通行费收入稳中有升，低成本融资优势持续兑现

公路2026年04月01日 强推（维持）目标价：5.71元当前价：4.70元 赣粤高速（600269）2025年报点评 通行费收入稳中有升，低成本融资优势持续兑现 公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入62.83亿元，同比增长4.98%；归母净利润12.8亿元，同比增长0.03%；扣非后归母净利润10.52亿元，同比下降2.75%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入15.61、15.21、13.17、18.84亿元，同比分别+0.1%、-8.46%、-1.69%、+32.28%；归母净利润4.28、3.36、8.65、-3.49亿元，同比分别+9.52%、+42.1%、+64.7%、-374.36%；扣非后归母净利润4.11、2.15、3.12、1.14亿元，同比分别+7.17%、-19.59%、+14.72%、-28.24%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率37.72%，同比下降1.57pct；净利率21.89%，同比下降0.37pct；期间费用率10.09%，同比下降2.46pct。公司积极锚定LPR下调带来的政策红利，通过精准研判利率走势、锁定债券发行价格、下调债券承销发行费率等举措，持续压降融资成本，2025年财务费用为2.11亿元，同比下降32.43%。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.17元（含税），合计拟派发现金红利总额为3.97亿元（含税），分红比例为31.03%，对应2026/3/31股息率为3.6%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 高速公路运营主业稳健，通行费收入微增。2025年，公司实现通行费收入36.08亿元，同比增长0.77%，毛利率为53.53%，同比减少0.92个百分点，公司持续改善高速公路通行质量、进一步提升通行效率，带动公司所属大部分路段客车车流量实现稳步增长。其中，昌九高速、昌樟高速收入分别同比增长1.22%和2.5%，两条重要路产均已完成“四改八”扩容建设，为长期增长提供支撑。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 多元化业务布局，智慧交通与新能源成新增长点。公司在稳固主业的同时，积极拓展“交通+”业务，构建新增长曲线。2025年，智慧交通业务表现亮眼，实现收入10.49亿元，同比增长40.98%，主要得益于子公司方兴公司完工的重点工程项目规模同比增加。成品油销售业务受新能源车替代效应影响承压，收入同比下降7.43%至13.56亿元，为应对挑战，公司加快布局新能源业务，与宁德时代控股的时代骐骥签署战略合作协议，共同开拓重卡换电市场，首批12座重卡换电站已正式投入运营。房地产业务随着滨江项目住宅交付，收入大幅增长260.88%至1.23亿元，公司正推动地产板块向房建施工领域转型。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 我们继续强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。公司积极锚定LPR下调红利，优化债务结构，持续压降融资成本。2025年财务费用同比下降32.43%，大幅改善。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九、昌樟高速已获批重新核定收费年限，剩余收费年限较长；樟吉高速改扩建项目主线现已具备双向八车道通车条件，将在全线建成通车后申请重新核定收费期限。 公司基本数据 总股本(万股)233,540.70已上市流通股(万股)233,540.70总市值(亿元)109.76流通市值(亿元)109.76资产负债率(%)43.22每股净资产(元)8.3512个月内最高/最低价5.56/4.61 投资建议：1）盈利预测：由于非经因素消退致Q4单季亏损，全年维度看公司业绩低于此前预测，我们调整2026-27年盈利预测至13.3、14亿元（原预测值为14.3、15.3亿元），引入2028年盈利预测14.6亿元，对应EPS分别为0.57、0.6、0.63元，对应PE分别为8、8、8倍。2）目标价：我们给予公司2026年预期净利润10倍PE，对应目标市值133亿，目标价5.71元，预期较现价22%空间，维持“强推”评级。 风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。 相关研究报告 《赣粤高速（600269）2025年三季报点评：非经大幅增长致25Q3业绩同比增长64.7%，前三季度业绩同比增长41.35%》2025-10-28 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所