终端需求波动增大，下调目标价

核心观点与关键数据

• 业绩指引低于预期：豪威集团2025年全年收入288.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%。汽车CIS产品收入同比增长27%，新兴市场（相机/可穿戴/工业视觉）增长212%，分别占CIS收入的35%/11%；智能手机收入占比下降至39%（前值为51%）。4Q25收入70.7亿元，同比增长4%，归母净利润8.35亿元，不及预期。管理层指引1Q26收入61.8-64.7亿元，同比降4.51%-0.03%，低于市场预期，主要受存储芯片供需关系扰动及消费电子、汽车电子市场需求承压影响。1Q26毛利率预计28.7%-29.6%，综合毛利率下降主要因产品结构变化。

• 终端需求波动增大：受智能手机/汽车等主要终端需求波动影响，2026年全球CIS总体需求或出现调整。中国内地CIS市场竞争加剧，市场或出现分化。智能驾驶渗透率提升、单车CIS配置上升及车载模拟设备品类完善或部分抵消终端需求不确定性影响。

• 研发投入与市场拓展：豪威集团或进一步加大研发投入，扩大研发人员，攻关智能手机关键CIS技术，通过制程升级实现产品高端化。同时，开发端侧AI等新兴市场，并与主要大客户在可穿戴/运动相机/汽车等领域深度绑定，锁定中长期订单，提高毛利率。

研究结论

• 下调盈利预测：受下游需求不确定性及中国内地CIS行业竞争影响，下调公司2026E/27E营收预测至301.5/345.7亿元（前值364.8/398.1亿元），EPS预测至3.48/4.09元（前值5.16/5.78元）。
• 维持买入评级：下调目标价至115元，对应33倍2026年市盈率。