核心观点
- 业绩符合预期：2025年公司实现营业收入892.31亿元，同比增长14.7%；归母净利润84.08亿元，同比增长41.2%；扣非归母净利润82.21亿元，同比增长54.1%，归母净利率9.4%，同比+1.8pct。25Q4单季度营收235亿元/同比+18%，归母净利润12.75亿元，扣非归母净利润11亿元/同比+58%，归母净利率5.4%/同比略降。
- 国际业务占比超六成：国际业务收入占比64%，其中亚澳收入238.9亿元/同比+16.17%；欧洲区域125亿元/同比+1.5%；美洲区域111.6亿元/同比+8.52%；非洲区域83.1亿元/同比+55.29%。新能源销售额达86.4亿元，同比+115%，数智化转型积极推进，已有37座灯塔工厂建成达产。
- 期间费率降低：销售费用率7.2%/同比+0.2pct；管理费用率2.9%/同比-1pct；研发费用率5.6%/同比-1.3pct；财务费用转负主因利息支出减少。
- 经营质量提升：经营活动现金流199.75亿元，同比+34.8%。应收账款周转天数和存货周转天数同比均实现压降。信用减值损失11.8亿元/同比+2.83亿元，资产减值损失1.38亿元/同比+0.63亿元。公司宣布25年每股派发现金红利 0.18 元（含税）。
- 投资建议：预计公司26-28年实现归母净利润109亿/134亿/158亿元，对应26-28年PE为15.9/12.9/11.0倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。
关键数据
- 营业收入：892.31亿元（2025年），预计2026-2028年分别为1027.34亿、1165.16亿、1316.92亿。
- 归母净利润：84.08亿元（2025年），预计2026-2028年分别为109亿、134亿、158亿元。
- 毛利率：27.54%（2025年），预计2026-2028年分别为28.32%、28.80%、29.11%。
- 净利率：9.4%（2025年），预计2026-2028年分别为10.8%、11.7%、12.2%。
- 经营活动现金流：199.75亿元（2025年），预计2026-2028年分别为122.49亿、131.92亿、165.43亿。
研究结论
三一重工业绩符合预期，经营性现金流创历史新高。国际业务收入占比超六成，非洲区域增速亮眼。期间费率进一步降低，经营质量持续提升。工程机械行业周期性上行，国内需求基础扎实，海外出口数据亮眼。叠加新能源需求提升，三一重工有望顺应行业趋势继续高质量发展。
