海外高增长，国内修复，看好公司长期发展

极兔速递-W(01519) 物流/公司点评/2026.03.31 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 ❖事件：2026年3月30日，极兔速递披露2025年年度业绩。2025年公司完成营业收入121.6亿美元，同比增长18.5%，完成归母净利润2.0亿美元，同比增长97.3%；经调整净利润4.3亿美元，同比增长112.3%。 基本数据2026-03-31收盘价(港元)10.11流通股本(亿股)79.27每股净资产(美元)0.33总股本(亿股)88.98 ❖东南亚单票盈利持稳，新市场扭亏，国内修复：①东南亚市场：2025年公司东南亚市场单票收入与成本实现同步下降，单票EBIT稳定为0.07美元。②新市场：随着业务量增长和持续设备投入带来规模化降本，2025实现扭亏，单票EBIT达0.01美元。③中国市场：中国市场由于2025H1行业竞争较为激烈导致公司毛利率出现下滑，但随着反内卷的推进，公司毛利率由2025H1的4.5%修复至2025H2的8.6%，盈利能力开始修复。 ❖海外市场增长潜力大，中国市场输出先进经验：①东南亚市场：东南亚人均包裹量与中国相比有4.9倍提升空间，尚属发展早期。公司在成本、服务方面竞争力领先，持续获得平台业务增量，同时增量助力规模效应降本形成良性循环，有望长期保持量利高增。②新市场：新市场渗透率与中国相比仍处于较低水平，随着公司加大投入完善网络服务质量，以及主要客户对新市场的持续开拓，预计发展将进入快车道。③中国市场：中国市场是公司全球扩张的基本盘，公司将国内成熟的快递经验输出到海外，助力海外市场实现高效运营，且随着国内高质量发展的持续，有望持续贡献增量利润。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 联系人史亚州shiyz01@ctsec.com ❖投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为152.30、176.10、200.98亿美元，归母净利润分别为5.14、7.38、9.39亿美元，对应2026-2028年PE分别为22.32、15.55、12.23倍。维持“买入”评级。 相关报告 1.《极兔顺丰相互持股，释放物流协同价值》2026-01-152.《海外市场件量增速70%+，全球化布局成效凸显》2026-01-083.《东南亚篇：市场红利+α共振，极兔速递迎机遇》2025-11-18 ❖风险提示：行业发展不及预期；海外市场竞争加剧风险；海外监管政策变动风险；经营成本上升风险；汇率波动风险；信息更新不及时风险 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。