计费错期影响Q4利润，后续补库开启弹性可期

核心观点

中远海能2025年业绩表现稳健，Q4单季度营收和归母净利润分别同比增长2.8%和11.2%，扣非归母净利润同比增长36.5%。外贸油运业务表现突出，Q4毛利同比大幅增长，期租业务受前期成本影响表现相对较弱，但一季度业绩可期。内贸油运业务保持稳定，LNG运输业务受益于新船交付和长协盈利，贡献显著。行业景气度提升，霍尔木兹海峡通行受阻或带来补库机会，公司作为全球油轮龙头，业绩有望释放。

关键数据

• 2025年Q4营收67.8亿元，同比增长11.2%；归母净利润13.1亿元，同比增长111.5%。
• 外贸油运Q4毛利分别为13.1亿元（原油）、1.3亿元（成品油）、1.5亿元（油轮出租），同比分别增长363.3%、699.6%、3.9%。
• LNG运输业务2025年贡献归母净利润8.95亿元，2025Q4贡献2.21亿元，同比分别增长10.4%和69.1%。

研究结论

预计公司2026-2028年营业收入分别为351.5亿元、359.7亿元、333.2亿元，归母净利润分别为107.1亿元、103.6亿元、84.6亿元，对应PE为11.5倍、11.9倍、14.6倍，维持增持评级。主要风险包括原油需求下降、OPEC+增产不及预期、制裁落地不及预期、环保政策推进不及预期、霍尔木兹海峡长期封锁等。