油价大跌，权益回暖

油价大跌，权益回暖 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2026年4月1日周三，A股市场在昨日调整后迎来反弹，成交额升至2.02万亿；国债期货市场整体承压；商品指数延续回落趋势，贵金属表现仍然强劲。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 研究助理 1）股票市场：A股市场在昨日调整后迎来明显修复，成交额升至2.02万亿 卢柯源邮箱：luky3＠tebon.com.cn A股市场在昨日调整后迎来明显修复，成交额升至2.02万亿。今日A股市场整体表现亮眼，三大指数均呈现出不同程度的回弹。上证指数收盘报3948.55点，上涨1.46%，在外部扰动边际缓和、市场情绪明显修复的带动下，A股迎来普涨反弹；深证成指收盘报13706.52点，上涨1.70%；创业板指收盘报3247.52点，上涨1.96%；科创50指数收盘报1298.20点，上涨3.33%。从市场整体成交情况来看，今日A股总成交额约为2.02万亿，较前一交易日放量0.9%，市场情绪有所升温。个股表现方面，市场涨多跌少，整体表现亮眼，其中上涨个股数量达到4492只，而下跌个股为881只。 相关研究 资料来源：Wind，德邦研究所 医药、电子与通信领涨，资源与公用事业相对落后。今日行业板块整体呈现普涨格局，医药、电子、通信、传媒、机械、有色金属、计算机等方向涨幅居前，分别上涨：3.88%、3.01%、2.98%、2.61%、2.35%、2.28%和2.28%。概念层面则以CRO、创新药、光模块（CPO）、医疗服务精选、减肥药、光电路交换机OCS、生物科技等表现最为突出，分别上涨6.80%、5.83%、5.31%、5.13%、4.57%、4.52%、4.24%。显示资金主要回流医药创新与AI算力硬件两条主线；其中，创新药与医疗服务走强，或与AACR年会临近、百余家中国药企集中亮相带来的产业催化有关。相对而言，煤炭、电力及公用事业、石油石化等板块表现偏弱，高送转、水电、火电、锂矿、盐湖提锂及光伏逆变器等概念跌幅居前，反映出在中东局势边际缓和、油价扰动阶段性降温后，前期偏资源、避险和红利方向有所回吐。整体来看，今日 市场情绪较前一交易日明显修复，盘面呈现出较为典型的“风险偏好回升下，成长反攻强于防御”的特征。 中东局势扰动边际缓和，A股风险偏好明显修复，成长风格领涨。近期中东局势虽仍存在不确定性，但随着外部紧张情绪阶段性降温，市场对地缘冲突进一步升级的担忧有所缓和，A股呈现出较为明显的普涨反弹特征。从风格表现看，成长与高弹性方向明显占优，其中科创200、科创100、科创综指和科创50分别上涨4.49%、3.46%、3.44%和3.33%，创成长上涨2.93%，科创创业50上涨2.88%，万得双创和北证50分别上涨2.61%和2.39%。这表明在外部扰动边际缓和的背景下，资金重新回流成长和科技创新方向，前期受压制较多的高弹性板块迎来更强修复。整体来看，今日A股的核心特征不是防御性避险，而是市场风险偏好回升下的成长反攻，后续仍需继续关注中东局势演变、国际油价走势以及外部情绪变化对A股风格切换持续性的影响。 2)债券市场：国债期货市场整体有所回落 国债期货市场整体有所回落。今日国债期货市场中长端回落较为明显，短端维持窄幅震荡格局。30年期国债期货TL2606下跌0.22%，收盘价111.34元，成交额889.75亿元；10年期国债期货T2606下跌0.16%，收盘价108.21元，成交额1072.47亿元；5年期国债期货主力合约下跌0.10%，2年期国债期货主力合约下跌0.03%，成交额分别为903.67和1033.58亿元。 央行公开市场转为净回笼，但资金面仍保持平稳偏松。公开市场操作方面，央行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因今日有785亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼780亿元。各期限Shibor利率均有所走低，隔夜Shibor报1.270%，较前一交易日下行0.7BP；7天Shibor报1.421%，较前一交易日下行1.7BP；14天Shibor报1.462%，较前一交易日下行0.7BP；1个月Shibor报1.493%，较前一交易日下行0.2BP，继续维持年内低位。虽然今日操作层面转为净回笼，但更像是在季末扰动过去后对流动性进行边际回收，并不意味着货币环境明显转紧。 资金面仍稳，但债市定价重心已由“流动性宽松”转向“风险偏好修复与长端止盈”。尽管公开市场操作转为净回笼，但短端资金利率继续下行，说明当前流动性环境并未明显收紧，债市调整并非由资金面恶化所驱动。更主要的原因在于，随着外部扰动阶段性缓和、权益市场情绪明显修复，前期受益于避险与宽松预期的利率债面临一定止盈压力，而长端和超长端由于此前涨幅更大、交易更为拥挤，因此回调也更为明显。整体来看，当前债市并不是趋势反转，更像是在资金面偏松背景下，对前期强势行情的一次阶段性修正，短期大概率进入震荡整理阶段，长端波动或仍强于短端。 3)商品市场：商品指数延续回落趋势，贵金属表现仍然强劲 商品指数延续回落趋势，贵金属表现仍然强劲。今日南华商品指数收于3012.73点，下跌2.01%，黄金白银表现较好。领涨品种分别为沪银、钯、沪金、铂、国际铜，分别上涨4.98%、3.69%、3.18%、2.27%、1.68%；领跌品种分别为低硫燃料油、乙二醇、燃油、原油、集运指数(欧线)，分别下跌-8.36%、-8.88%、-11.17%、-12.75%、-12.88%。 图2：今日市场领涨领跌品种 资料来源：Wind，德邦研究所 金银联袂走强，贵金属上涨逻辑由“避险修复”转向“美元回落与降息预期再定价”。今日沪银2606上涨4.98%，沪金2606上涨3.18%，贵金属板块整体表现强劲。但与昨日更多交易中东冲突升级、避险需求回升不同，今日金银上涨的核心驱动更偏向于中东局势阶段性缓和预期下，美元走弱与市场对后续美联储政策路径的重新定价。近日，美国总统特朗普再次释放可能结束伊朗战争的信号，市场风险偏好整体回暖，美元同步回落，而这反而对以美元计价的黄金形成支撑；若后续局势继续缓和，市场对美联储重启宽松的预期也可能边际升温。整体来看，今日金银走强更体现为“美元回落+利率预期修复”主导下的贵金属再上涨。 国际铜偏强运行，制造业景气修复与弱美元环境共同支撑工业金属表现。今日国际铜2605上涨1.68%，在商品涨幅榜中位居前列。与金银的宏观定价逻辑不同，国际铜上涨更多反映的是顺周期预期修复：一方面，3月中国官方制造业PMI升至50.4，创近一年新高，生产和新订单均有所改善，显示节后复工复产加快、内需与工业景气边际回暖；另一方面，美元偏弱又对铜价形成一定外部支撑。整体来看，国际铜走强本质上交易的仍是“国内景气修复+弱美元支撑”的组合逻辑，后续仍需关注制造业景气持续性以及中东局势对能源和运输成本的扰动。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，随着中东局势阶段性缓和预期升温、油价自高位回落，全球风险偏好明显修复，A股也从此前的外部情绪压制中转向反弹，盘面上成长与科技创新方向领涨，显示资金重新回流高弹性资产；但考虑到中东局势尚未真正出清，后续仍需继续关注地缘局势反复、油价波动及外围市场情绪对A股风格切换持续性的影响。 债市方面，当前银行间流动性仍处于相对充裕状态，但在权益市场情绪修复、避险交易降温的背景下，国债期货短期已由此前的偏强运行转入阶段性整理，尤其长端利率债止盈压力更为明显；整体看，债市基础尚未逆转，但短期大概率由单边偏强转向高位震荡。 商品方面，当前商品市场的主线由单一的“地缘避险”进一步切换为“地缘预期修正+美元波动+国内景气修复”共同定价：金银走强更多受美元回落和降息预期再定价支撑，国际铜等工业金属或受中国3月制造业PMI继续位于扩张区间、需求预期改善所带动，短期商品市场预计仍将以结构性行情为主。 风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 卢柯源，硕士，德邦证券研究所研究助理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。