风偏回升权益涨，油价大跌英镑强

策略研究/2025.08.11 风偏回升权益涨，油价大跌英镑强方奕(分析师) 021-38031658 本报告导读： ——资产配置全球跟踪2025年8月第2期 fangyi2@gtht.com 登记编号S0880520120005 策略研 究 策略观 察 证券研究报 告 8/4-8/8，美联储政策转向预期升温推升全球风险偏好。全球主要股指多数止跌反弹。OPEC+9月大幅增产导致油价承压下跌。英央行“谨慎式”降息推动英镑大幅走强。 投资要点： 跨资产比较：风险优于避险，权益涨幅居前。上周，（1）资产表现：上周，多数主要股指上涨，整体市场回暖。商品分化明显，COMEX银价涨幅明显，铜价小幅回升，而油价承压大幅下跌。中债走势稳 健，延续上上周小幅上涨。美元指数略有回落，英镑和欧元兑美元均呈上扬态势。（2）相关性：1年滚动相关系数显示，A股与港股、美股与日股、A股与南华商品间较强正相关。A股与中国国债较强 负相关。A股与沪金、美元、REITs、印股间弱相关。边际上，较上上周，A股与国债间负相关、美股与日股间正相关的程度边际增强。 （3）相对价值：A股相对国债、美股相对美债的风险溢价水平均有 所回落，金铜比继续上升。 权益：多数股指上涨，俄股涨幅领先。上周，市场对美联储货币政策转向的预期升温，推动风险偏好回升，全球主要股指多数止跌反弹，其中俄罗斯RTS还因美俄元首会晤计划而大幅上涨。（1）发达 市场中，美股全面回升，纳斯达克涨幅居前（+3.9%），标普500 （+2.4%）和道琼斯工业指数（+1.3%）均有所修复。欧洲主要股指显著反弹；亚洲市场中，日经225上涨2.5%，港股恒指上涨1.4%。 （2）新兴及前沿市场中，俄罗斯RTS涨幅明显（+7.9%），越南胡志明指数大涨6.0%；韩股表现突出，韩国综指上涨2.9%，KOSDAQ大涨4.7%；印度股市则延续调整态势。 债券：中债牛陡，信用利差长端扩大；美债熊平，美联储9月降息概率近90%。具体来看，（1）中债：中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差扩大，呈“牛陡”特征。5年期及以下信用利差微幅收 窄，10年期信用利差则有所扩大；（2）美债：收益率曲线整体上移，1年以下收益率普遍下行，1年及以上收益率普遍上升，10Y-2Y期限利差收窄，呈“熊平”特征。市场交易员预期美联储9月降息概率近90%，年底前累计降息3次。 商品与汇率：原油大跌，英镑大涨。上周，（1）商品：OPEC+为重 夺全球原油市场份额，决定9月大幅增产，提前完成当前供应恢复 计划，逆转2023年由8个成员国实施的减产安排。此举缓解了市场 对俄油制裁引发供应短缺的担忧，推动油价持续下跌。同时，特朗普与普京拟会晤提升了市场对俄乌停火的预期。（2）汇率：英央行宣布降息，但英镑不跌反升，因降息偏“谨慎”，9人委员会中4人 支持维持利率，5人支持降息。英国通胀5、6月连续反弹至3.6%，英央行仍致力于将通胀率降至2%，兼顾经济增长与就业稳定。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地 缘摩擦。 郭佼佼(分析师) 021-38031042 guojiaojiao2@gtht.com 登记编号S0880523070002 相关报告 周期品价格分化，电影景气显著改善2025.08.05 关税格局逐步清晰2025.08.05 权益回调债市涨，铜价重挫美元升2025.08.04 ETF流出有所扩大，资金整体流入放缓 2025.08.04 周期品延续涨价，空调内销排产转负2025.08.01 目录 1.跨资产：风险优于避险，权益涨幅居前3 2.权益：多数股指上涨，俄股涨幅领先4 3.债券：中债牛平，美债熊平6 4.商品与汇率：原油下跌，英镑大涨8 4.1.焦煤大涨，原油大跌8 4.2.美元贬值，英镑大涨10 5.风险提示11 1.跨资产：风险优于避险，权益涨幅居前 风险优于避险，权益涨幅居前。上周，多数主要股指上涨，整体市场回暖。 商品分化明显，COMEX银价涨幅明显，铜价小幅回升，而油价承压大幅下 跌。中债走势稳健，延续上上周的小幅上涨。美元指数略有回落，英镑和欧元兑美元均呈上扬态势。 相关性方面，美股与港股、沪金与LME铜间正相关程度边际上升。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股和港股、美股和日股、A股和南华商品间 较强正相关，相关系数分别达0.7、0.6、0.5。A股和中国国债较强负相关，相关系数达-0.5。A股与沪金、美元、REITs间弱负相关，A股与印股间弱正相关。从边际看，与上上周相比，A股与印股、A股与国债间负相关程度，以及美股与日股间正相关程度边际上升。 10.0% 上周上上周年初以来（右轴） 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 图1：上周，风险资产表现优于避险资产，权益涨幅居前 AAu9999500 225 CAC40IBOVESPA DAX COMEX 纳德韩越巴法日斯国国南西国经达综指 银克指数 标沪万恒普金得生 全指数 道英 LME COMEX COMEX 琼镑 斯兑铜 黄 铜 工美 金 业元 指数 欧螺英美元纹国元兑钢富兑美时日 100 元元 中中中债债债国新中债中期 REITs 期票 票据据 中美南债元华信兑综 RJ/CRB CFETS 用人指即债民期 币汇 中率 间价 美印布元度伦 WTI SENSEX30 指特原 商数原油 品油 价格 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：原油数据截至8月7日。 图2：A股与印股、A股与国债间负相关程度边际上升 A股vs港股A股vs美股A股vs印股美股vs日股A股vs中债国债A股vs中债信用债A股vs南华A股vs沪金A股vsLME铜沪金vsLME铜A股vs美元A股vsREITsREITsvs南华 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 2025-07 2025-06 2025-05 2025-04 2025-03 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 -0.8 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：1年52周滚动相关系数。原油数据截至8月7日。 从相对价值看，权益与债券市场方面，A股、美股风险溢价水平均边际下降。截至8月8日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.8%，较前值下降0.09%，百分位为66.9%；标普500相对10年美债的风险溢价为- 0.7%，较前值下降0.12%，百分位为3%。 权益与商品方面，A股相对商品的风险溢价水平边际上升。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对商品的风险溢价水平的分位数为59.4%，较前值边际上升。 金属与原油方面，金铜比显著上升。上周金价、银价、铜价走强，油价走弱。金油比为52.6，较前值上涨3.8；金铜比为780.8，较前值上涨14.3；金银比为90.6，较前值下降1.5。 图3：A股相对债券的风险溢价水平边际下降图4：A股相对于商品的风险溢价边际上升 1/沪深300（PE_ttm）-国债10Y 10.0 8.0 1/标普500（PE_ttm）-美债10Y 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% -200.0% 2010 -300.0% 股票相对商品风险溢价:标准化股票相对商品超额回报:标准化 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对 PPI同比的风险溢价。数据经标准化处理。 图5：AH溢价指数边际下降图6：金油比、金铜比上升，金银比下降 170 160 150 140 130 2019-08 120 1xMean+1xStd 1xMean+2xStd 1xMean-1xStd 1xMean-2xStd AH股溢价指数10周滚动均值 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 金油比金银比金铜比（右轴） 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 2025-08 2025-02 2024-08 2024-02 2023-08 2023-02 2022-08 2022-02 2021-08 2021-02 2020-08 2020-02 2019-08 2019-02 2018-08 2018-02 2017-08 2017-02 2016-08 2016-02 2015-08 2015-02 0.0 2025-02 2024-08 2024-02 2023-08 2023-02 2022-08 2022-02 2021-08 2021-02 2020-08 2020-02 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：多数股指上涨，俄股涨幅领先 多数股指上涨，俄股涨幅领先。市场对美联储货币政策转向的预期升温，推 动风险偏好回升，全球主要股指多数止跌反弹，其中俄罗斯RTS还因美俄 元首会晤计划而大幅上涨。（1）发达市场方面，美股全面回升，其中纳斯达克涨幅居前（+3.9%），标普500（+2.4%）和道琼斯工业指数（+1.3%）均有所修复。欧洲主要股指显著反弹，STOXX50上涨3.5%，德国DAX（+3.1%）和法国CAC40（+2.6%）表现突出。亚洲市场中，日经225上涨2.5%，港股恒生指数上涨1.4%，恒生科技指数涨幅为1.2%。（2）新兴及前沿市场方面，俄罗斯RTS指数涨幅明显，涨幅接近7.9%，越南胡志明指数大涨6.0%。韩股表现抢眼，韩国综合指数上涨2.9%，KOSDAQ大涨4.7%。印度股市延续调整。其他市场方面，巴西股市上涨2.6%，墨西哥上涨2.1%，印尼股市微跌0.1%。 图7：上周权益表现：前沿>发达>新兴图8：上周权益表现：欧洲>北美>亚洲 2.3 1.8 1.3 2025-07 2025-01 2024-07 2024-01 2023-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2019-01 0.8 MSCI全球MSCI发达市场 MSCI新兴市场MSCI前沿市场1分界线 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 MSCI亚洲(除日本)MSCI欧洲 MSCI亚洲新兴市场1分界线 2025-07 2025-01 2024-07 2024-01 2023-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图9：全球主要股指多数上涨，俄罗斯、越南股市表现亮眼 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：MSCI将韩国划分为新兴市场。 恒生科技 创业