越秀交通基建（01052.HK）：大广南资产减值拖累盈利，26年并表秦滨高速贡献增量
核心观点与事件概述
2025年公司营收43.3亿元（+12.0%），主要增长来自并表平临高速（+4.63亿元）；归母净利润5.33亿元，同比下降18.9%，主要受大广南高速计提2.65亿元减值影响。剔除减值后净利润同比增长8.4%。公司维持每股0.25港元的股息。
路产收入增长分析
- 平临高速贡献主要收入增量（+4.63亿元），津雄高速出售导致收入下降（-0.82亿元）；
- 汉蔡高速收入同比增长22.6%（受24年春节极端天气及汉宜高速施工影响）；
- 汉鄂高速收入同比增长22.2%（受武黄高速封闭施工分流影响）；
- 其余路产收入变动幅度均低于5%。
盈利能力与现金流
- 大广南减值拖累利润，但经营现金流充裕（EBITDA 37.4亿元，+14.8%），支撑维持分红；
- 折旧摊销同比增长23.3%（主要因平临高速并表及车流量预期放缓导致摊销提升），毛利率下降3.6pct至44.1%。
2026年展望与投资建议
- 秦滨高速并表（85%股权）延长路产平均剩余年限至12.8年，预计贡献1.24-1.95亿元净利润增量；
- 武黄高速改扩建通车或分流汉鄂高速，但部分车辆因收费价格差异（汉鄂高于武黄）可能持续使用，预计汉鄂2026年收入介于1.63-2.59亿元之间；
- 预计2026-2028年净利润分别为7.74、8.39和8.80亿元，对应PE分别为7.4X、6.8X和6.5X，股息率约6.4%。
维持“强烈推荐”评级。
风险提示
政策变化、经济下滑、收购路产营收不及预期、改扩建成本超预期。
