2025 年报业绩点评多维度改善验证提效

锦江酒店(600754)[Table_Industry]社会服务业/社会服务 本报告导读： 直营业务明显改善，加盟业务货币化率提升，但开店节奏放缓，且海外业务亏损扩大。 投资要点： 业绩简述：2025年实现营收138.11亿/-1.79%，归母净利润9.25亿/+1.58%，归母扣非净利润9.45亿/+5.39%。其中25Q4单季度：营收35.70亿/+9.08%，归母净利润1.79亿/+192.17%，归母扣非净利润1.06亿/+206.36%。 直营业务明显改善，加盟店货币化率提升。①经营数据：25Q4单季度整体RP+0.1%，其中：OCC+0.21%，ADR-0.19%。直营RP+9.08%，加盟RP-0.4%。同店整体RP-5.76%，同店直营RP-2.01%，同店加盟RP-5.96%。②25Q4直营RP同增高达9%，且同店直营RP降幅延续好于同店加盟。结合直营门店本季度减少，表明公司通过关店、装修改造升级门店，确实带来了可持续的直营门店改善。③通过国内加盟业务收入测算门店综合货币化率，2025年相比2024年有明显提升，公司此前通过CRS收费比率提升，以及中央预订引流占比提升提高加盟店货币化能力，财报有明显体现。 开店节奏放缓，海外亏损扩大。①公司放缓了对26年开店和签约计划（分别减少100和200家）。这与公司25年实际签约情况有关，但结合华住和亚朵的开店计划，也侧面验证行业供给增速放缓。②分部利润拆分，归母净利润口径：全服务酒店3305万/+40%，国内有限服务14.86亿/+23.5%，海外酒店-6.66亿（vs24年亏损4.37亿），食品1.81亿/-2.2%，其他-1.09亿vs（24年-0.64亿）。③海外亏损明显扩大，我们认为，可能与公司海外业务在效率提升阶段，前置性投入部分系统更换和开发支出有关。考虑到欧洲市场整体经济处于波动阶段，我们认为海外业务将仍处于波动阶段。④锦江业绩改善空间来自：直营、海外减亏、财务费用优化、CRS贡献增量，年报数据验证直营改善和CRS确实有改善，财务费用的优化节奏则与公司港股发行以及自身融资节奏有关风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。 直营进入改善区间，低基数下业绩高增2025.11.03经营数据改善，效率优化稳步推进2025.09.17顺应国际化趋势，优化资本结构2025.06.08景气度继续承压，聚焦效率与质量2025.05.14景气拖累业绩承压，效率仍有改善空间2025.04.14 附：酒店行业可比估值表 数据来源：公司公告、国泰海通证券研究注：1表中华住及亚朵归母净利润均为经调整归母净利润。2亚朵盈利预测为Bloomberg一致预期。华住和亚朵股价分别为港币及美元，市值均为人民币。3截止2026年3月31日港币/人民币汇率：1HKD=0.8836CNY。4截止2026年3月31日美元/人民币汇率：1USD=6.9141CNY。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号