多品类+全球化，行业龙头再出发

核心观点

雅迪控股2025年年报显示，公司全年收入同比增长31.1%至370.1亿元，归母净利润同比增长128.8%至29.1亿元。销量达到1627万辆，同比增长25%，单车均价提升4.89%至2275元。海外业务快速扩张，形成越南、泰国、印尼、墨西哥、巴西产能，网点数量增至1785个。毛利率与净利率分别提升3.9和3.4个百分点，达到19.1%和7.9%。

关键数据

• 收入端：销量1627万辆，同比增长25%；冠能摩登系列及海外业务占比29.1%，经典系列及其他占60.1%，三轮车和2B端国内大客户业务占比分别提升。
• 费用端：销售费率4.4%，研发费率和管理费率分别下降至3.8%和3%。
• 海外业务：海外产能覆盖越南、泰国、印尼、墨西哥、巴西，网点数量从362个扩张至1785个。
• 盈利能力：毛利率19.1%，净利率7.9%；2026-2028年利润预测分别为34/39/45亿元。

研究结论

随着国内产品丰富度和渠道网络完善，公司在国内市场将受益于油改电和新兴国标趋势，预计龙头集中度提升。海外销售快速增长，维持“买入”评级。风险提示包括新国标合规风险、高端化战略竞争风险和国内内需不足风险。