Q4业绩下滑收窄，看好贸易运营业务后续弹性

北方国际(000065) 证券研究报告 专业工程/公司点评/2026.03.31 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：3月30日公司公告2025年实现营收135.5亿元，同比-29.0%，实现归母净利润7.2亿元，同比-31.1%，扣非归母净利润7.3亿元，同比-30.7%，单季度看，公司Q4实现营收36.4亿元，同比-26.6%,归母净利润2.4亿元,分别同比-18.3%。 基本数据2026-03-31收盘价(元)14.55流通股本(亿股)9.75每股净资产(元)9.56总股本(亿股)11.61 在手订单充足，运营项目开始改善。分业务来看，25年工程、资源设备供应链、工业制造、电力运营业务分别收入63、54、12、5亿元，分别同比-24.4%、-39.3%、-0.2%、14.9%，工程、资源设备供应链、电力运营业务分别实现毛利率14.4%、8.7%、70.7%分别同比+3.7/-3.4/+9.4pct。具体运营项目来看：1）工程业务：截至25年末，公司已生效正在执行的项目合同为61.6亿美元（折合426.6亿元），约合当期收入的3.15倍；2）蒙古矿山一体化项目：25年焦煤销量448万吨，同比降12.5%，我们预计焦煤价格下行导致该业务量利齐降，但公司运输能力提升至600万吨/年，焦煤价格去年下半年已触底反弹，26年有望迎来量利齐升；3）克罗地亚风电：全年发电4.65亿度，项目完成绿证资格注册并签署销售合同，创造额外增值收入；此外，波黑光伏项目已完成股权交割和增资工作，光伏组件安装进度达70%。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 汇兑损失拖累利润，现金流回款有所改善。公司毛利率为14.28%，同比+1.5pct，2025年期间费用率同比+3.18pct至7.44%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.99、+0.79、+0.18、+1.21pct，财务费用增加主要系公司本期汇兑损失1.5亿元同比增加3亿元。25年公司资产及信用减值损失为-0.05亿元，同比少损失4.7亿元，综合影响下净利率同比-0.16pct至5.34%。2025年公司CFO净额为10.5亿元，同比多流入3.95亿元，收现比、付现比同比分别+6.09pct、-0.62pct，至106.75%、103.99%。 相关报告 1.《上半年盈利有所承压，经营性现金流同比改善》2025-08-222.《煤价下滑拖累Q1盈利，未来孟加拉电站投产或贡献新增量》2025-04-283.《盈利能力持续修复，重大项目进展顺利》2025-04-01 ❖投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10、11、12亿元，yoy+39%/+11%/+10%对应PE分别为17、15、14倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：焦煤涨价不及预期，欧洲电力涨价不及预期，项目投运不及预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。