新能源主业高景气，先进封装设备放量

公司发布2025年报。 主业持续向好+半导体放量，营收端实现快速增长 2025年公司实现营收7.74亿元，同比+32.41%，其中Q4营收为2.54亿元，同比+43.73%。分产品来看，1）新能源电池超声波设备：实现收入2.22亿元，同比+47.08%，受益动力电池扩产向上；2）线束连接器超声波设备：实现收入1.03亿元，同比+26.03%；3）半导体超声波设备：实现收入0.96亿元，同比+105.37%，半导体成长逻辑开始兑现；4）配件：实现收入2.6亿元，同比+41.75%，已成公司最大收入来源，我们判断受益存量设备增加&需求旺盛带来开工率提升。2025年末公司存货/合同负债3.37/0.7亿元，同比+93.49%/+126.98%，推测新接订单同比大幅提升，基于新能源主业较高景气度，以及线束、半导体等快速放量，我们预计2026年营收端有望延续较快增长势头。 毛利率同比大幅提升，减值计提影响利润端表现2025年公司归母净利润/扣非后归母净利润1.18/0.93亿元，同比+36.89%/+133.02%；2025年公司销售净利率/ 扣非净利率为13.88%/11.95%，同比-0.64pct/+5.16pct，扣非后盈利能力持续提升。具体来看：1）毛利端：2025年公司整体毛利率高达64.86%，同比+7.97pct，新能源、线束、配件、半导体毛利率分别为63.06%、58.39%、75.47%、56.54%，分别同比+14.63pct、-1.31pct、-0.46pct、-0.11pct，新能源毛利率大幅改善是公司整体毛利率提升主要因素；2）费用端：2025年公司期间费用率为42.60%，同比-0.38pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+0.15pct、-1.84pct、-0.98pct、+1.3pct。3）2025年12月公司公告对萨驰、吉驰诉讼，合计欠款超5000万元，基于审慎性原则，公司一次性计提坏账准备0.42亿元，短期影响了公司利润端表现。 新能源主业景气度向上，先进封装设备进入兑现期 1）新能源电池领域，公司积累了宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等知名客户，持续受益下游扩产，2026年预计延续较高增长势头；根据能源圈公众号，固态电池公司单Gwh设备价值量大幅提升，我们保守预计超声波设备价值量超过千万元，其中公司极耳焊接设备已形成小批量订单，材料制备相关设备正在开发，是固态电池核心铲子股。2）超扫是3D封装的增量设备，我们推测HBM单位的价值量可达3亿元。此外，NAND和DRAM同样正朝着3D化演进，前道3D堆叠制造技术使得超扫的需求大幅提升，根据公司公众号以及年报披露，公司超扫获得国内头部半导体存储厂商正式订单，超声波固晶机（超声热压焊机）也获得了客户正式订单，半导体设备进入兑现期。 投资建议 我们调整公司2026-2027年营收预测为10.48、15.46亿元（原值为10.44、14.46亿元），分别同比增长35.4%、47.5%；归母净利润预测为2.48、3.79亿元（原值为2.25、3.42亿元），同比增长110.8%、53.0%；对应EPS为2.14、3.28元（原值为1.94、2.95元）。新增2028年营收预测为20.94亿元，同比+35.4%；归母净利润为5.34亿元，同比+40.9%；对应EPS为4.62元。公司2026/3/31收盘价为106元，对应2026-2028年PE为50、32、23倍，维持“增持”评级。 风险提示 扩产不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。