半年报点评：灵活性改造放量高增，辅机设备延续高景气

灵活性改造放量高增，辅机设备延续高景气 公司发布2025年半年报。公司半年度实现营业收入11.86亿元，同比增长130.76%；实现归母净利润1.08亿元，同比上升351.78%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长377.51%。第二季度营业收入5.67亿元，同比增长55.13%；归属于母公司所有者的净利润3963.54万元，同比增长124.18%。其中，营业收入与利润大幅增长主要系炉渣节能环保处理系统和全负荷脱硝系统有较大幅度增长，以及新增光伏项目收入。 买入（维持） 煤电新建及升级改造带动传统业务，除渣业务持续高增。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，属于煤电必备辅机，受益于煤电新增扩建与煤电设备更新加快，有望持续增长。25H1除渣项目共实现营收3.4亿元，同比增长1.2亿元，+54.5%。我们测算，公司传统主业市场潜在空间未来3年内预计年均7亿-29亿元。 灵活性改造需求释放，上半年全负荷脱销业务营收高增209%。25H1公司全负荷脱销业务实现营收1.3亿元，同比增长0.85亿元，同比+209%。2025年4月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，提出深度调峰改造目标为现役机组最小出力25%—40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤25%，新一代示范机组≤20%。我们预计，伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善，灵活性改造需求将持续释放，预计未来3年相关业务的年均潜在市场空间达7-17亿元，全负荷脱销有望保持高增，电极锅炉业务有望放量。 布局AI推进智能中枢开发，重视研发创新转化竞争优势。公司积极布局AI技术与传统设备的融合创新，全力推进整体智能中枢开发工作，重点打造产品全生命周期管理的“制造一体化操作系统”，覆盖包括销售、售前、设计、工艺、生产、采购、质量、交付、后服务等全流程，并深度整合项目管理、数字化车间等核心功能。报告期内，公司新增发明专利申请22项，实用新型专利申请3项，软件著作权申请17项；2025年上半年共获得授权发明专利7项，授权实用新型专利10项，授权软件著作17项，授权商标2项，推动创新优势持续转化为市场竞争优势 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 投资建议。作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，公司发展空间广阔。我们预计公司2025-2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为2.12/2.59/3.10亿元。对应2025-2027年EPS分别为1.71/2.09/2.49元/股，对应PE分别为18.7/15.3/12.8倍，维持“买入”评级。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 风险提示：1.火电建设不及预期；2.电力辅助服务市场政策不及预期；3.火电灵活性改造需求释放不及预期。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 相关研究 1、《青达环保（688501.SH）：项目交付贡献增量，主营有望持续高增》2025-04-282、《青达环保（688501.SH）：龙头产品毛利率逆市提升，业绩高增可期》2025-04-223、《青达环保（688501.SH）：火电环保设备龙头，驶入业绩增长快车道》2025-04-03 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com