剔除高基数影响主营业务收入高增，火电灵活性改造需求充足

公司2026年一季度营收同比下降40.13%，净利润同比下降58.87%，主要受去年一季度渔光互补项目一次性高基数影响。若剔除该因素，公司主营业务收入实现高增188%。

火电灵活性改造需求充足，公司在手越南灰渣系统合同提供后续订单储备。公司全负荷脱硝系统、清洁能源消纳系统适用于火电存量机组升级改造，受益于国家相关政策，25年我国新增火电装机9459万千瓦，总装机规模达15.39亿千瓦，将持续驱动相关设备采购需求。海外市场方面，公司聚焦智慧电厂建设、机组灵活性改造、环保技术升级等赛道，2025年10月与越南隆福发电厂签订2×600MW电厂灰渣系统总包合同，约1.81亿元（含税），为后续订单转化提供储备。

公司实现“制氢-储氢-检测”全链条布局，打开第二成长曲线。依托山东省首个“绿电制储氢加用一体化成果转化与示范基地”项目，公司在制氢、储氢、氢能检测等领域构建先发优势，旗下子公司青达低碳绿氢产业技术研究院成功获批检验检测机构资质认定证书，在全国率先具备固态金属储氢材料检测能力，同时获得山东省首个电解槽检测资质。

投资建议：公司作为火电辅机设备龙头，受益于煤电新基建与灵活性改造的双重景气周期，传统业务稳健增长，同时海外市场、新能源、AI赋能等新业务打开长期成长空间。预计2026-2028年收入分别为24.09/27.77/31.65亿元，同比增长19.9%/15.3%/14.0%；归母净利分别为2.29/2.53/2.83亿元。对应2026-2028年EPS分别为1.84/2.03/2.28元，对应PE分别为13.6/12.3/11.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.火电建设不及预期；2.电力辅助服务市场政策不及预期；3.火电灵活性改造需求释放不及预期。