内生外延助力金矿增长，战略金属蓄势待发

投资评级：买入（维持） 主要观点： 紫金矿业发布2025年年报 报告日期：2026-04-01 公司2025年实现营业收入3490.79亿元，同比+14.96%；实现归母净利润517.77亿元，同比+61.55%。单25Q4实现营业收入948.80亿元，同 比+29.54%， 环 比+9.70%； 实 现 归 母 净 利 润139.14亿 元 ， 同 比+80.86%，环比-4.52%。 收盘价（元）32.72近12个月最高/最低（元）44.94/15.19总股本（百万股）26,591流通股本（百万股）20,602流通股比例（%）77.48总市值（亿元）8,700流通市值（亿元）6,741 金、铜、银量价齐增 公司2025年矿产金收入646.75亿元，同比+83.25%；矿产铜收入578.35亿元，同比+20.06%；锌精矿收入52.87亿元，同比-8.32%；矿产银收入29.58亿元，同比+47.14%。量方面：2025年公司实现矿山产金/铜/锌/银产量分别为82.74吨/87.82万吨/34.86万吨/429.38吨，同比分别+21.19%/+4.85%/-11.88%/+0.16%。价格方面：2025年公司矿产金（包括金锭和金精矿）销售均价778元/克，同比+49.4%；矿产铜（包括铜精矿、电解铜和电积铜）销售均价6.5万元/吨，同比+11.8%；矿产锌销售均价1.5万元/吨，同比+0.52%；矿产银销售均价6.88元/克，同比+45.05%。 内生+外延，金矿资产加速增长 公司拆分紫金黄金国际香港上市，境外黄金标的获得独立融资平台，有利于黄金资产的价值重估以及海外项目的扩产和并购。紫金黄金国际2026年1月新收购联合黄金100%股权，联合黄金2024年产金11.1吨，预计2029年产金将提升至25吨。公司2026年3月公告成为赤峰黄金单一最大股东并取得控制权，赤峰黄金核心矿山周边地质条件优越但前期受限于勘探投入不足潜在资源价值未充分释放，后续加大投入结合紫金矿业领先的地质勘查和深部找矿技术，预计将有较大的资源增储潜力。 分析师：黄玺执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuyq@hazq.com 发力锂、钼等战略资源，产量有望高速增长 公司2025年生产当量碳酸锂2.55万吨，规划至2028年形成27-32万吨当量碳酸锂产能，成为全球最重要锂生产商之一。公司2025年矿山产钼1.15万吨（同比+23.72%），公司已完成安徽沙坪沟钼矿交割，规划2028年矿产钼产量提升至2.5-3.5万吨。 投资建议 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为722.81/881.72/1077.04亿元，对应PE分别为12.04/9.87/8.08倍，维持“买入”评级。 风险提示 相关报告 相关金属价格大幅波动；项目建设不达预期；矿山安全及环保风险；海外经营风险等 1.金铜延续量价齐增，上半年归母净利同增54%2025-08-312.矿产金铜量价齐增，增量项目稳步推进2025-04-02 正文目录 1铜、金、银均实现量价齐增.......................................................................................................................................52金属资源增量项目明确..............................................................................................................................................92.1内生+外延，金矿资源加速增长......................................................................................................................92.2发力锂、钼等战略资源，产量有望高速增长.................................................................................................103盈利预测和估值探讨................................................................................................................................................12风险提示：..................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1紫金矿业营收及增速.........................................................................................................................................5图表2紫金矿业归母净利润及增速..............................................................................................................................5图表3分季度营收及增速............................................................................................................................................5图表4分季度归母净利润及增速.................................................................................................................................5图表52024-2025年分产品收入占比（%）................................................................................................................6图表6矿产金收入及增速............................................................................................................................................6图表7矿产铜收入及增速............................................................................................................................................6图表8锌精矿收入及增速............................................................................................................................................6图表9矿产银收入及增速............................................................................................................................................6图表10矿产金产销量及增速.......................................................................................................................................7图表11矿产铜产销量及增速.......................................................................................................................................7图表12矿产锌产销量及增速.......................................................................................................................................7图表13矿产银产销量及增速.......................................................................................................................................7图表142024-2025年伦敦现货金价（美元/盎司）......................................................................................................8图表152024-2025年LME现货铜价（美元/吨）.......................................................................................................8图表162024-2025年LME现货锌价（美元/吨）.......................................................................................................8图表172024-2025年伦敦现货银价（美元/盎司）......................................................................................................8图表18紫金黄金国际金矿分布...................................................................................................................................9图表19紫金矿业黄金矿山产量（千克）..................................................................................................................10图表20紫金矿业2025年碳酸锂产量..........