内生增长强劲，外延整合顺利，定增助力新一轮跨越式发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内生增长强劲，外延整合顺利，定增助力新一轮跨越式发展  业绩符合预期。2015年公司实现营收10.17亿元，净利润2.49亿元，分别同比增长58.92%和83%，符合预期。公司拟10转15股派1.25元。  内生增长强劲，外延整合顺利。2015年公司并购嘉崎、华启、动力盈科和中盟，上述四公司2015年合计并表利润约8849万元。据此推算公司自身净利润约1.6亿元，若扣除股权激励成本4429万元，实际利润2.04亿元，同比增长约50%。嘉崎、华启和动力盈科三家公司2015年全年实现扣非净利润均高于承诺业绩，外延整合顺利，同时也体现了公司视频安防监控平台在视频安防产业链中的核心卡位作用，横向扩展行业，纵向拓展深度，和各方整合都具有很好的协同效应。  2016年一季度增速平稳，全年高增长预期不变。公司预计2016年一季度实现净利润2819–3588万元，同比增长10%-40%，主要原因是：1）我们判断公司2015年一季度未确认股权激励费用，而2016年一季度测算股权激励费用摊销约750万元；2）公司2015年成功发行3亿元公司债，年利率约6%，增加财务成本1800万元，分摊到一季度约450万元。  定增18亿加码大数据和人工智能。公司公告定增不超过18亿元用于投资视云大数据及智能终端产业化项目、智能服务机器人项目等。公司上市以来，内生外延并重，业绩持续高速增长。参股爱耳目、众景视界、无限城市、智车优行、深圳市为有视讯、JIBO、Knightscope，全方位布局智能硬件和智能机器人，为长期发展奠定坚实基础。  投资建议：公司作为国内视频大数据龙头，横向纵向拓展成果显著。此次募集18亿资金加码大数据和人工智能，将助力其抓住DT新时代的历史性机遇，实现新一轮跨越式发展。暂不考虑定增摊薄，预计2016-2017年EPS分别为1.45元和1.93元，维持6个月目标价80元，―买入-A‖评级。  风险提示：产业竞争加剧。 摘要(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 639.8 1,016.8 1,931.9 2,608.0 3,390.5 净利润 135.8 248.5 467.6 623.5 778.4 每股收益(元) 0.42 0.77 1.45 1.93 2.41 每股净资产(元) 2.59 6.09 7.66 9.40 11.57 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 143.2 78.2 41.6 31.2 25.0 市净率(倍) 23.3 9.9 7.9 6.4 5.2 净利润率 21.2% 24.4% 24.2% 23.9% 23.0% 净资产收益率 16.0% 12.7% 17.7% 19.5% 20.0% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 5.4 5.4 2.8 3.2 4.1 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti tle 2016年02月03日 东方网力（300367.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 80元 股价（2016-02-02） 60.30元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 19,438.73 流通市值（百万元） 9,032.93 总股本（百万股） 322.37 流通股本（百万股） 149.80 12个月价格区间 41.77/135.80元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.05 15.49 30.55 绝对收益 -13.49 -0.77 58.57 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 李小伟 报告联系人 lixw2@essence.com.cn 010-66581622 Tabl e_Repor t 相关报告 东方网力：业绩符合预期 加速布局视频大数据创新业务——东方网力2015年三季报点评 2015-10-21 东方网力：投资安保机器人 掘金新蓝海 2015-10-11 东方网力：收购中盟科技 开辟视频大数新天地 2015-09-25 东方网力：再推股权激励 助力再次腾飞 2015-09-22 东方网力：视 云 天 下——视频大数据龙头的战略性布局 2015-09-16 2 公司动态分析/东方网力 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 内生增长强劲，外延整合顺利 事件：公司2月2日晚间发布2015年年报，2015年实现营业收入10.17亿元，净利润2.49亿元，分别同比增长58.92%和83%，净利润增速落在业绩预告区间上限，符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元，每10股转增15股。公司同时发布2016年一季度业绩预告，预计2016年第一季度实现净利润2819.37万元–3588.29万元，同比增长10%-40%，上年同期盈利2563.06万元。 点评：  视频安防行业处于高景气周期，内生增长强劲。公司2015年并购嘉崎智能100%股权、华启智能100%股权、动力盈科30.6667%股权(关联方中佑科天方并购其51%股权)和中盟科技32.25%股权（关联方及一致行动人宁波晨晖盛景持有其15%股权），上述四家公司2015年承诺利润分别为1730万元、5200万元、4000万元和3630万元，实际2015年全年并表利润分别为1917万元、5070万元、957万元和905万元。4家子公司2015年合计实现并表利润8849万元。据此我们推算公司自身业务实现净利润约为1.6亿元，若扣除2015年股权激励摊销4429万元，公司自身利润2.04亿元，同比增长约50%，继续保持强劲增长。视频安防行业处于高景气周期，公司内生增长强劲，平台投资占比不断提升，预计未来3年公司高增长态势将延续。  并购标的业绩略超预期，外延整合顺利。嘉崎、华启和动力盈科三家主要子公司2015年全年实现扣非净利润分别为2036万元、5670万元和4504万元，均高于2015年承诺扣非净利润，外延整合顺利，同时也体现了公司视频安防监控平台在视频安防产业链中核心卡位作用，横向扩展行业，纵向拓展深度，和各方整合都具有很好的协同效应。公司于2015年12月18日聘用嘉崎智能董事兼总经理谢佳亮先生和副总经理张丛喆先生为上市公司副总经理，承诺业绩高于预期，外延整合顺利开展，协同效应不断增强。 受股权激励费用摊销和公司债利息影响，2016Q1增速平稳，不改全年高增长预期。公司预计2016年Q1实现净利润2819.37万元–3588.29万元，比上年同期增长10%-40%，上年同期盈利2563.06万元。一季度增速平稳的主要原因是：1）公司2015年Q1报告中，管理费用和销售费用增长备注中并未提到股权激励摊销成本带来的影响，而在2015年中报中管理费用增速备注中明确提到管理费用增长原因之一是―本期确认股权激励成本所致‖，我们据此判断2015年一季度公司并未计提股权激励费用。根据两期非限制股票激励草案中对股权激励成本摊销测算数据，预计公司2016年Q1股权激励摊销费用约为750万元；2）公司2015年成功发行3亿元公司债，年利率约6%，将增加每年财务成本1800万元，分摊到一季度约450万元。两笔费用合计约1300万元。Q1利润在全年占比较小，2015年Q1利润占全年不到10%，2016年4家收购企业全年并表，业绩高增长无忧。 2. 定增18亿加码大数据和人工智能 公司2月2日晚间公告，拟非公开发行股票数量不超过8000万股（含8000万股），募集资金总额不超过人民币182,977.60万元，募集资金用于投资视云大数据及智能终端产业化项目、智能服务机器人项目以及补充流动资金。 3 公司动态分析/东方网力 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：公司非公开发行募投项目 数据来源：公司公告，安信证券研究中心  视频大数据及智能终端产业化项目：包括公安大数据分析应用平台、视图机器识别云服务平台、视频云联网服务平台、警用智能硬件四部分组成。该项目由东方网力（苏州）智能科技有限公司负责实施。公司同时公告，为支持全资子公司发展，公司拟以现金方式对苏州子公司增资4,000万元。本次增资完成后，苏州子公司注册资本由3,000万元增加至7,000万元，公司持有其100%股权。  智能服务机器人项目：该项目的实施是在现有视频技术业务基础上，进一步布局智能服务机器人市场，进行家庭机器人JIBO 与安防服务机器人的研发与销售，在强化公司城市视频监控管理平台市场领导地位的同时，采用―互联网+‖模式，围绕视频技术与产品构建商业模式。该项目由全资子公司——北京东方瓦力机器人科技有限公司负责实施。2015年7月21日，公司对瓦力机器人，增资后瓦力机器人注册资本为3,000万元。 公司的长期发展战略是以视频信息技术为核心全方位多层次的满足客户需求，即将多年积累的视频核心技术应用到更广泛的行业中，加深视频技术应用，不断拓展业务范围和强化技术实力。凭借在视频监控领域长期积累的技术和产品优势，依托近年来在云计算、大数据、人工智能领域取得的突破，通过本次非公开发行，公司将针对行业市场和消费者市场分别打造视频大数据和服务机器人等具有较高技术门槛的核心产品，深化战略布局。 公司上市以来，内生外延并重，实现高速发展。围绕视频进行一系列布局，收购华启、嘉琦、动力盈科、中盟科技，和公司视频安防监控平台具有良好的协同效应，并且大幅增厚业绩；公司还参股爱耳目、众景视界、无限城市（北京）科技有限公司、智车优行、深圳市为有视讯有限公司、JIBO, Inc.、Knightscope, Inc.等企业积极布局智能硬件和智能机器人。过去几年的发展证明，卓越的战略眼光和强大的执行力是公司核心竞争力，此次募集资金加大大数据、人工智能领域投资，将助力其抓住DT新时代的历史性机遇，实现新一轮跨越式发展。 4 公司动态分析/东方网力 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：公司战略布局 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 5 公司动态分析/东方网力 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 639.8 1,016.8 1,931.9 2,608.0 3,390.5 成长性 减:营业成本 295.4 444.4 869.0 1,171.5 1,522.3 营业收入增长率 46.5% 58.9% 90.0% 35.0% 30.0% 营业税费 7.6 13.3 25.6 34.6 43.6 营业利润增长率 51.8% 92.8% 85.7% 38.4% 27.6% 销售费用 73.0 96.8 228.0 294.7 379.7 净利润增长率 33.3% 83.0% 88.2% 33.3% 24.8% 管理费用 117.3 183.3 353.5 472.1 644.2 EBIT DA增长率 45.0% 93.5% 57.0% 38.2% 25.5% 财务费用 15.0 26.4 -8.7 -7.1 -18.4 EBIT增长率 43.7% 91.1% 64.