股周观点：定价“海峡开关”，静候反弹or防范衰退

核心观点与市场表现

• 美股本周下跌，纳斯达克指数领跌3.2%，标普500指数下跌2.1%，道琼斯指数下跌0.9%。能源和材料行业领涨，信息技术和金融行业领跌。
• 标普500成分股中43%的股票上涨，其中百富门、SLB、雅保、APA、陶氏等表现突出。
• 标普500指数创下232天以来的最低收盘价，自伊朗战争爆发以来累计下跌4.8万亿美元，纳指年初至今跌10%。

地缘政治与市场波动

• 美伊冲突持续，局势仍不透明，特朗普和贝森特等人的强硬表态一度引发市场“修复交易”，但伊朗高层对和谈心存疑虑，美以攻击仍在进行，短期停火存变数。
• 美国方面的立场模糊且反复，市场情绪在恐慌与缓和之间快速切换。冲突结束的关键在于三方对谈判内容的共识，尤其是以色列与伊朗的利益差异能否取得暂时性共识。

短期展望与风险管理

• 美股仍是风险管理时期，建议保持防御，等待“哨音”。
• 市场处于相对扭曲的定价阶段：一方面为“最坏的宏观（滞胀）”做准备，另一方面为“最好的变数（地缘缓和）”留后手。需要寻找定价的裂缝。
• 核心矛盾在于霍尔木兹海峡封锁的二元性演化：若海峡重开，能源价格和通胀压力缓解，科技龙头将大幅反弹；若封锁持续，油价可能冲破110美元，触发二阶价格冲击，全球定价将从“滞胀”滑向“衰退”。

下周重点关注

• 基本面数据：日本3月东京CPI同比、日本一季度短观大型制造业景气指数、韩国3月出口同比、欧元区3月制造业PMI终值、美国3月ADP就业人数变动、美国2月零售销售环比、美国3月ISM制造业指数、美国3月首次申请失业救济人数、美国3月失业率、美国3月非农就业人口变动、美国3月ISM非制造业指数。
• 财报方面：耐克第三季报。

风险提示

• 美国经济快速陷入衰退、美联储政策超预期、全球地缘政治风险超预期、特朗普政策反复。

数据来源

• Wind、Bloomberg。