每日晨报

2026年4月1日 今日焦点 每月金股 四月研选：港股整固后或迎阶段修复 交银国际研究团队 3月港股整固，地缘不确定性是核心影响因素。港股3月的主要扰动并非来自基本面，而是中东地缘不确定性。外溢效应冲击全球风险偏好，港股亦跟随新兴市场承压。与此同时，3月年报密集披露期亦带来业绩分化，南向资金操作风格转向快进快出、阶段性获利了结，配置重心向高股息的能源、银行等防御板块集中。整体而言，3月市场在多重扰动下缺乏企稳条件，指数因而承压。 4月进入关键窗口期：地缘降温预期与中美元首会晤双重催化可期。 行业配置：哑铃两端均处于布局视窗，风格由防御向攻守平衡过渡。 四月金股组合： 置富产业信托（778 HK）英伟达（NVDA US）博通（AVGO US）禾赛集团（2525 HK）和黄医药（13 HK）蒙牛（2319 HK）阳光电源（300274 CH） 2025年公司实现营业收入444.0亿元（人民币，下同），同比增长60%，期内毛利率达16.7%，同比提升0.8个百分点，归母净利润同比增长150%至14.8亿元。 公司指引2026年全年出货量突破180GWh，同比增长超55%，主要受益于商用车和储能业务强劲增长。我们上调2026/27年净利润至25.4/36.9亿元。基于DCF模型，上调目标价至42.88元，维持买入。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2025年雅迪两轮车销量实现强劲复苏，但受新国标切换影响，2026年上半年销量或将承压。全年两轮车销量同比增长25%至1,627万台，已基本恢复至2023年水平。期内公司实现收入370.1亿元，同比增长31.1%；归母净利润达29.12亿元，同比大幅增长128.8%。新国标落地后短期内或对消费端需求产生一定影响。我们预计2026年销量同比+6%，下半年表现好于上半年。 产品结构改善，高端化战略带动毛利率和单车ASP提升。2025年整体毛利率升3.9 ppts至19.1%。随着高端产品占比提升，我们预计公司毛利率仍有提升空间。2025年经营活动现金流59.9亿元（2024：+3.0亿元）。 海外业务前景可期，维持买入。近期地缘不确定性导致油价攀升，有助于东南亚地区从燃油摩托车向电动两轮车切换。基于新国标实施后的销售节奏，我们下调2026年收入预测2%至342.5亿元，下调2026-27年净利润1-3%至34.8/39.9亿元。维持目标价22.63港元，对应18倍2026年市盈率。 2025年赛力斯收入同比增长13.7%至1650.5亿元，归母净利59.6亿元；问界高端化与规模扩张继续兑现，但销售、管理与研发投入大幅增加，压制单季利润弹性。展望2026年，公司将聚焦主业、加快海外布局并推进机器人新业务。维持买入。 基于较预期高的费用支出及行业竞争，我们下调公司2026-2027年EPS预测。结合最新盈利预测，我们将目标价下调至人民币135.2元，对应26.9倍2026年市盈率。 2025年全年收入288.5亿元（人民币，下同）同比增长12.1%，归母净利润40.4亿元，同比增长21.7%。4Q25收入70.7亿元，同比增长4%，归母净利润8.35亿元，不及市场/我们预期。管理层指引1Q26收入在61.8亿-64.7亿元之间，同比减少4.51%到0.03%。管理层认为主要原因是以存储芯片为代表的产品供需关系变化出现阶段性扰动，消费电子，汽车电子等终端市场需求承压。 我们下调豪威集团2026E/27E营收预测到301.5/345.7亿元。下调公司2026E/27E EPS预测到3.47/4.09元。我们维持公司买入评级，下调目标价到115元，对应33倍2026年市盈率。 2025年业绩超预期，2026年创新药销售和BD延续高增长：公司全年收入和净利润同比分别增长23%/27%至150.3亿/55.6亿元，均超我们及市场预期。产品销售收入同比+20.8%，其中创新药收入同比+30%，占比提升3.7ppts至68%。合作收入21.2亿元，主要含默沙东合作首付款9.1亿元及里程碑收入。分板块看，肿瘤产品收入同比+23%；抗感染产品收入同比+8%；代谢及其他产品收入大幅增长67%。全年研发投入同比+24%。展望2026年，管理层指引产品销售和合作收入均将实现双位数增长，并预计研发投入增幅将超过30%。长期来看，公司预计阿美乐销售在2030年前将保持稳定增长，维持80亿元的销售峰值指引。 创新管线高效推进，2026年中后期管线全面开花、催化剂丰富：重点管线稳步推进：1）HS-20093（B7H3 ADC）：年内将读出2L SCLC、2L骨肉瘤中国III期数据并申请上市，2L非鳞NSCLC III期近期已启动，全球2LSCLC III期入组中；2）HS-20089（B7H4 ADC）：GSK已启动晚期子宫内膜癌和卵巢癌III期，年内将读出I/II期数据；3）HS-20094（GLP-1/GIP）：预计2H26发表减重III期数据并申请上市、2H27中国获批上市；4）HS-10374（TYK2抑制剂）：计划年内读出中国银屑病III期数据并申请上市。今年还将有9款产品启动III期或关键注册临床。 维持买入：我们下调DCF目标价至44.5港元，对应48倍/1.9倍2026年市盈率/PEG，维持买入评级。 2025年产品销售承压，蔓迪分拆发放特别股息：2025年产品销售收入80.1亿元（人民币，下同），同比降10.3%；随着潜力单品上市、特比澳新增CLDT适应症，我们预计2026年产品销售收入有望恢复较快增长。授权收入94.3亿元，多项海外II期/III期启动，有望触发2026年产生更多里程碑收款。CDMO业务收入大幅增长46%至2.6亿元，新投产的沈阳德生未来有望较好承接辉瑞的生产需求，对整体收入的贡献有望逐步提升。我们认为股东回报将是未来重要看点之一：1）截至年末的现金储备较2024年增长约两倍，管理层计划2026年继续加大分红；2）公司宣布将在蔓迪分拆完成前向合资格股东分派公司持有的全部蔓迪股份。 707全球研发高效推进，2026年数据读出和III期启动密集落地：辉瑞快速推动707全球开发，3项适应症已直接进入全球III期，其中治疗鳞状和非鳞状NSCLC的两项III期有望于2029年2月读出PFS和OS数据；2026年还将启动5项全球III期，涵盖妇科和消化道肿瘤。5-6月ASCO大会上，707治疗NSCLC和子宫内膜癌的中国II期数据将获展示。我们维持707全球经PoS调整销售峰值37亿美元的预测。 下调目标价，维持买入：我们下调2026-27年盈利预测，下调目标价至32.4港元，对应主业30倍/2.5倍2026年市盈率/PEG。 2025年业绩符合预期，盈利能力稳步提升：2025年，公司实现营业总收入4,585亿元（人民币，下同），同比增长12%，扣非归母净利润同比增长15.5%，反映核心盈利质量持续改善；ToB业务的强劲增长和海外市场的表现是主要驱动力。毛利率方面，主营业务毛利率小幅下降0.3个百分点，在行业竞争、终端价格承压的背景下公司通过产品结构优化及智能制造提效缓解了部分负面影响。展望后续，公司将继续聚焦核心业务增长、坚定全球布局。2026年1季度来看，尽管同期基数较高，但公司仍有望实现稳健增长。 在此背景下，我们维持对2026-27年的盈利预测大致不变，预计公司2026年收入同比增速将达到中单位数，利润率大致稳定。维持目标价96.20元。我们继续看好其作为家电龙头在全球化及ToB业务的增长动能，叠加持续加码的股东回报，具备长期配置价值。维持买入。 2025业绩低于预期，毛利率承压：2025年公司收入同比增长8.1%至人民币310.0亿元，其中量增约9%，单价小幅回落。全年毛利率同比下降1.8个百分点至26.3%，呈现压力；毛利率下降主要受人工薪资上涨、柬埔寨新成衣工厂爬坡效率不足以及下半年为客户分担美国市场部分进口关税等因素影响。最终归母净利润同比下降6.7%至人民币58.3亿元，低于我们的预期。公司指引2026年产能有望实现中单位数增长，但指出毛利率仍存在不确定性。 下调盈利预测和目标价，维持买入评级：考虑到公司指引，我们采取了更加保守的收入假设，下调2026-27年收入预测6-9%。同时，我们下调毛利率预测，预计2026年毛利率同比大致持平。基于以上调整，我们下调2026-27年盈利预测15-18%。基于2026年16倍的预测市盈率不变，下调目标价至74.10港元。维持买入评级。 2025业绩逊于预期，公司仍处调整期：2025年公司收入同比-13.8%至52.3亿元，主因年内主动关店及门店调改、同店销售承压所致，大致符合我们的预期；受经营负杠杆及关店、调改相关费用影响，公司2025年录得净利润5,820万元，低于我们此前的预期。虽然太二2025年全年同店销售仍录得下滑，但其鲜活模式调改成效显著，其内地同店销售自4Q25起同比转正，并在1Q26进一步加速至低双位数的同比增长，改善趋势清晰。随着门店数量调整进入尾声及新模型逐步推广，公司有望在2026年实现盈利修复。根据最新门店数量与修复节奏，我们下调了2026-27年盈利预测0-8%。考虑到扩店节奏尚未重启及增长中枢放缓，我们调整2026年目标市盈率至13倍（此前：16倍），下调目标价至1.9港元（原2.2港元）。维持中性。 门店调改后太二修复趋势明确，经营效率提升可期：截至2025年末，太二已完成243家门店调改，同店销售呈逐季向好的阶梯式修复趋势。管理层表示，1Q26新模型店同店增速较常规店更高，门店利润率亦更为优秀；管理层预计2026年其门店利润率可同比+2ppts至接近16%，修复趋势明确。 公司2H25亏损9.5亿元（人民币，下同），同比收窄69%，环比增加270%，业绩低于我们预期。 市场在去年7月政府提出反内卷后对产能收储方案寄予厚望，推动多晶硅含税价格由最低3.5万元/吨一度大涨至5.4万元/吨，但产能收储今年1月被政府叫停。此后多晶硅价格一路下跌至目前的4.05万元/吨。我们预计未来大概率将通过市场化方式实现产能出清，多晶硅价格将在较长时间内处于低位。 我们下调盈利预测，并下调目标价至6.30港元（原8.62港元）。维持买入评级。 公司2025年盈利同比下降9.2%，略低于我们预期，主要原因包括: 1)公司期内新增装机低于预期; 2)公司维护及其它开支同比增长高于预期等因素。 2025年全年自由现金流由负转正至40亿元，加上纪念上市15周年，除每股常规分红外，另加每股0.042元特别分红，合计每股0.18元，或51%的分红比例。 期内风/光利用小时同比+6%/-12%，发电量分别同比+16.7%/+8.7%，同时期内公司风电/光伏装机同比新增190/569兆瓦，管理层在业绩会表示2025年部分项目因电网线路建设延迟，并网推迟到2026年。 展望2026年，我们预计公司将新增近1GW的风/光装机，预期公司在2026-28年盈利复合增长约为3%，我们估计公司将在2026全年派息将维持不变，常规分红比例提升至48%。目标价调整至2.68港元，维持买入评级。 2025收入同比微增0.9%至2,814.4亿元，股东应占净利润同比微降0.5%至254.2亿元，而核心净利润为224.8亿元，同比下降11.4%，与市场预期一致。其中，经常性业务核心净利润达116.5亿元，同比增长13.1%，占核心净利润占比提升至51.8%。全年派息每股1.166元，核心利润派息率维持在约37%。 开发销售实现签约额2336亿元，为行业第三。另外，25年末已签未结营业额1,645.8亿元，其中1,234.8亿元将于26年结算，业绩确定性充足。经营性不动产收租业务营收同比增长9.2%至254.4亿元，毛利率同比提升1.