ZX电新阳光电源25FY确收节奏成本上涨影响Q4业绩看好储能龙头全球竞

阳光电源25FY业绩回顾及26年展望

25年业绩表现

• 整体业绩：公司2025年营收891.8亿元，同比增长14.5%；归母净利润134.6亿元，同比增长22.0%；毛利率31.8%，同比提升1.9个百分点；净利率15.2%，同比提升0.7个百分点。
• Q4业绩：公司2025年Q4营收227.8亿元，同比下滑18.4%，环比下降0.4%；归母净利润15.8亿元，同比下滑54.0%，环比下降61.9%；毛利率23%，同比及环比均下降；净利率6.9%，同比及环比均下降。

Q4业绩下滑原因

• 储能业务：欧美确收占比降低，原材料价格上涨是Q4业绩下滑的主要原因。储能业务2025年营收372.9亿元，同比增长49.4%，出货43GWh（Q4 14GWh），同比增长53.6%；毛利率34.7%，同比提升3.8个百分点。Q4储能毛利率24%，考虑碳酸锂涨价及欧美确收减少影响，预计单Wh盈利下降约0.1元，以9GWh确收计影响利润9亿元。
• 逆变器业务：光伏逆变器出货受竞争影响有所下滑。2025年营收311.4亿元，同比增长6.9%，出货206GW（光伏143GW，风电63GW），同比增长7.9%；毛利率34.7%，同比提升3.8个百分点。市场预期10%+增速，实际出货微降，预计少15GW，以3分/W盈利计影响利润4.5亿元。
• 电站业务：政策影响下公司缩减国内电站业务。2025年收入166亿元，同比下滑21%；毛利率14.5%，同比下滑4.9个百分点。

26年展望

• 储能业务：公司指引2026年储能出货60GWh+，同比增长40%。预计随着OBBB法案细则落地，公司对美出货将逐步恢复，带动全年储能盈利修复。
• 原材料涨价影响：原材料涨价本质是需求先行带动上游涨价，公司全球竞争力未动摇。预计成本传导在Q2-Q3逐步顺畅，原材料涨价仅将业绩释放后置。
• 长期前景：预计2026-2028年全球储能增速35%+，看好公司全球储能竞争力持续带来超额订单及盈利能力兑现。