ZX电新阳光电源25FY确收节奏成本上涨影响Q4业绩看好储能龙头全球竞

#25年，公司营收891.8亿元，同比+14.5%；归母净利润134.6亿元，同比+22.0%；毛利率31.8%，同比+1.9ppts；净利率15.2，同比+0.7ppts。 #25Q4，公司营收227.8亿元，同/环比-18.4%/-0.4%；归母净利润15.8亿元，同/环比-54.0%/-61.9 【ZX电新】阳光电源25FY：确收节奏+成本上涨影响Q4业绩，看好储能龙头全球竞争力兑现 #25年，公司营收891.8亿元，同比+14.5%；归母净利润134.6亿元，同比+22.0%；毛利率31.8%，同比+1.9ppts；净利率15.2，同比+0.7ppts。 #25Q4，公司营收227.8亿元，同/环比-18.4%/-0.4%；归母净利润15.8亿元，同/环比-54.0%/-61.9%；毛利率23%，同/环比-12.9ppts/-2.9ppts；净利率6.9%，同/环比-5.8ppts/-11.1ppts。 #储能业务欧美确收占比降低+原材料涨价是Q4业绩下滑主要原因。 25年营收372.9亿元，同比+49.4%；出货43GWh【Q4 14GWh】，同比+53.6%；毛利率34.7%，同比+3.8ppts；25Q4储能毛利率24%，#考虑同期碳酸锂涨价（电池传导3分）及欧美确收减少，我们预计单wh盈利下降约0.1元/wh，以9GWh确收计影响利润9亿。 #逆变器光伏逆变器出货受竞争影响有所下滑。 25年营收311.4亿元，同比+6.9%；出货206GW【光伏143GW，风电63GW】，同比+7.9%。 毛利率34.7%，同比+3.8ppts。 市场此前预期10%+增速，实际出货同比微降，预计少15GW，以3分/W盈利计影响利润4.5亿。 #电站，政策影响下公司缩减国内电站业务。 电站业务25年收入166亿，同比-21%；毛利率14.5%，同比-4.9ppts。 #受储能确收节奏+成本上涨影响，公司Q4业绩下滑。 展望26年，公司指引储能出货60GWh+，同比+40%【欧洲增速80-90%，亚太增速80-90%，美洲增速20-30%，中国微增，中东非持平】。 我们预计随着OBBB法案细则落地，公司对美出货将逐步恢复，带动全年储能盈利修复。 #原材料涨价本质是需求先行带动上游涨价，#公司全球竞争力未动摇。 参考2022年【俄乌冲突、碳酸锂&igbt涨价】，预计公司成本传导在Q2-Q3逐步顺畅，#原材料涨价仅将业绩释放后置，我们预计26-28年全球储能增速35%+，#看好公司全球储能竞争力持续带来超额订单及盈利能力兑现。