年报符合预期，维持大比例分红，关注海外发行
年报符合预期，维持大比例分红，关注海外发行 事件：发布年报，四季度符合预期。25年全年公司实现营业收入62亿元，YOY+68%；实现归母净利润17.9亿元，YOY+90%，符合预告区间，业绩符合预期。单季度看，25Q4实现收入17.2亿元，YOY+96%，QOQ-13%；归母净利润5.8亿元，YOY+102%，QOQ+2%；扣非归母净利润5.2亿元，YOY+97%，QOQ-8%。 买入（维持） 点评： 老产品强生命力，叠加新品大年，利润如期释放。一方面，公司存量产品矩阵表现出较强的生命力，长青产品如《问道手游》全年流水19.4亿，YOY自然下滑个位数。另一方面，近几年来最强的新品周期，《《杖剑传说》国服全年贡献17亿流水，海外服贡献7.9亿流水，大超预期；年初上线的《问剑长生》国服贡献8.2亿流水，逐步进入稳定阶段；《道友来挖宝》在小游戏渠道维持强势，全年贡献6亿流水。25年12月上线的率土like-SLG《九牧之野》Q4处于前期投入期尚未盈利，但产品登顶IOS免费榜、畅销榜最高Top22，上线三个月流水累计破2亿，看好后续利润贡献。 后续关注成熟产品的跨区域复制。26年公司产品周期的核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强”。公司已明确26年将继续推进《杖剑传说》《（计26H1）、《《问剑长生》《（计26H2）在欧美地区发行；同时，代理产品《失落城堡2》计 于2026年在中国大陆上线，《九牧之野》后续也将在中国港澳台地区推进发行。 作者 重视股东回报，维持大比例分红，当前股息率5%+。预计25年现金分红14亿元，股利支付率78%，YOY基本维持稳定。对应当前市值261亿元，股息率5.4%。 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 盈利预测与投资建议：根据年报的产品流水和储备增量信息，我们调整对公司26-27年收入、利润的预期，并且新增28年的预期。预计公司26-28年 实 现 收 入65/72/79亿 元 ，YOY+5/11/9%； 实 现 归 母 净 利 润18.5/20.9/23.3亿元，YOY+3/13/11%，对应当前市值PE14/13/11x。看好公司后续储备产品上线带来的潜在增量，维持对于公司的“买入”评级。 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 相关研究 1、《吉比特（603444.SH）：强新品周期利润释放，看好《九牧》长生命周期贡献》2026-03-222、《吉比特（603444.SH）：三款新游表现优异，《杖剑传说（境外版）》带动境外收入高增》2025-10-293、《吉比特（603444.SH）：上半年三款新游上线，《杖剑传说》境外表现优异》2025-08-20 风险提示：产品流水持续性低于预期，行业竞争加剧，行业监管趋严。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
