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年报符合预期，维持大比例分红，关注海外发行

2026-04-01 刘文轩,赵海楠国盛证券一抹朝阳

公司2025年年报符合预期，维持大比例分红，关注海外发行。2025年全年实现营业收入62亿元（同比增长68%），归母净利润17.9亿元（同比增长90%）。单季度看，Q4实现收入17.2亿元（同比增长96%），归母净利润5.8亿元（同比增长102%）。产品方面，老产品《问道手游》流水19.4亿（同比下滑个位数），新品《杖剑传说》（国服17亿、海外7.9亿）、《问剑长生》（国服8.2亿）、《道友来挖宝》（6亿）表现优异，新作《九牧之野》Q4流水破2亿。后续关注成熟产品跨区域复制，如《杖剑传说》《问剑长生》将在欧美发行，《失落城堡2》将于2026年在中国上线。公司重视股东回报，预计2025年现金分红14亿元（股利支付率78%），当前股息率5.4%。盈利预测调整后，预计2026-28年收入分别为65/72/79亿元（同比增长5%/11%/9%），归母净利润分别为18.5/20.9/23.3亿元（同比增长3%/13%/11%），维持“买入”评级。风险提示包括产品流水持续性、行业竞争和监管趋严。

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