黄金周报：多空因素交织，国际金价震荡修复

核心观点 多空因素交织，国际金价震荡修复。上周五（3月27日），沪金主力期货价格较前周五（3月20日）继续下跌3.90%至998.66元/克，COMEX黄金主力期货价格回升0.65%至4492.00美元/盎司；现货黄金方面，黄金T+D现货价格较前周五下跌4.63%至992.45元/克，伦敦金现货价格微幅反弹0.04%至4493.36美元/盎司。具体来看，上周黄金市场呈现先抑后扬的震荡格局。周初随着中东冲突升温，油价上行继续推高通胀预期、抑制降息预期，美元走强，加之土耳其央行抛金扰动，金价一度承压。随着美国释放冲突缓和信号、油价回落，市场对流动性收紧的担忧消退，金价转向低位修复。整体上看，上周国际金价先抑后扬，整体小幅反弹。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2026年3月31日 本周（3月30日当周）金价料将偏强震荡。由于周一鲍威尔讲话弱化油价上涨对货币政策的影响，市场此前的加息预期降温，推动金价继续反弹。同时，当前中东地缘政治冲突难以实质性缓解，市场转向避险交易也将支撑金价上行。不过，本周即将公布美国2月PCE、3月ISM制造业PMI、3月非农报告等关键经济数据，预计美国通胀、经济与就业韧性将继续强化美联储延后降息的预期，加之本周美联储其他重要官员讲话大概率偏鹰，这将对金价形成一定压制。整体上看，预计本周黄金市场多空因素将继续博弈，金价单向大幅突破的可能性不大，整体将偏强震荡。 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.黄金现货期货价格走势 上周五（3月27日），沪金主力期货价格收于998.66元/克，较前周五（3月20日）下跌40.56元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4521.30美元/盎司，较前周五反弹29.30美元/盎司。现货黄金方面，黄金T+D现货价格收于992.45元/克，较前周五下跌48.15元/克；伦敦金现货价格收于4493.36美元/盎司，较前周五微幅反弹1.69美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 2.黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-46.05美元/盎司，较前周五大幅下降32.20美元/盎司；上海黄金基差为-2.37元/克，较前周五回落4.11元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 3.黄金内外盘价差 海外通胀预期回落，带动外盘金价反弹，而内盘延续下跌，上周五黄金内外盘价差为-61.00元/克，较前周五的-12.46元/克大幅回落。上周原油价格继续上涨，幅度大于金价，金油比继续下行；上周银价反弹幅度超过黄金，金银比小幅下行；市场情绪修复，带动铜价小幅反弹，且幅度超过金价，金铜比延续下行。 数据来源：iFind，东方金诚 4.持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量继续减少。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1052.70吨，较前一周减少4.29吨。国内黄金T+D累计成交量大幅增加，全周累计成交量为440062千克，较前一周增加47.71%。 期货持仓方面，截至3月24日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头和空头持仓均减少，多头跌幅较大，导致多头净持仓量明显较少。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，上期所黄金库存增加1428千克至106845千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二 、 宏 观 基 本 面 1.重要经济数据 美国3月综合PMI指数意外下降，制造业扩张提速，服务业增长放缓。标普全球3月24日发布的初步数据显示，美国3月综合PMI产出指数录得51.4，低于前值51.9，创去年4月以来新低。当月服务业商业活动指数降至51.1，同样为11个月来低点，制造业PMI指数则升至52.4，创两个月新高。标普全球市场指出，3月PMI数据释放了“增长放缓与通胀抬头”的双重信号。中东冲突引发的额外不确定性和生活成本冲击对需求造成打击， 同时能源价格飙升与供应链延误正在推高企业成本。其中，调查的价格指标显示，消费者价格通胀可能加速回升至4%左右，暗示美国正面临“滞胀”风险。 特朗普推迟十天打击伊朗能源设施，最后期限延至4月6日，称美伊谈判“非常顺利”。据新华社报道，特朗普3月26日在社交媒体发文，称对伊朗能源设施空袭再推迟十天，至美东时间4月6日晚8时。特朗普还称：“（与伊朗的）谈判正在进行中，虽然假新闻媒体及其他方面发表了错误的相反言论，但谈判进展非常顺利”。这是特朗普自3月21日首次发出威胁后第二次延长设定的打击截止期。 数据来源：iFind，东方金诚 2.美联储政策跟踪 3月23日，芝加哥联储主席古尔斯比表示，依据通胀走势，美联储既可能重返降息，也可能被迫重启加息。具体来看，古尔斯比在接受采访时称，中东局势引发的新一轮通胀冲击导致当前形势严峻，在一定程度上打乱了美联储的既定计划。他指出，新冲击来袭之前，通胀已经处于令人不安的高位，当前就业市场距充分就业目标较近，而通胀距2%目标仍有差距，因此在政策权衡中，通胀须被置于更优先的位置。不过，古尔斯比表示，“如果通胀表现良好，我们可能回到年内多次降息的环境，但如果走向相反，通胀开始失控，我也能设想出我们需要加息的情形”。 3月26日，美联储理事米兰表示，通过放宽流动性监管要求、降低使用央行借贷工具等措施，美联储资产负债表最终或可从当前约7万亿美元规模缩减1至2万亿美元。他补充道，相关方案仍需“深入研究与审慎校准”，实施过程预计将历时“数年”。此前美联储理事沃勒也表示，放松流动性要求有望降低银行准备金需求，但幅度仅约6000亿美元。美国财政部长贝森特此前也已呼吁对美国流动性监管规定展开审查。三方立场的高度一致，令外界对美联储资产负债表政策走向的讨论显著升温。 3.美元指数走势 上周美元指数小幅回升。上周伊朗官方否认实质性谈判进展，中东地缘冲突长期化担忧强化了美元的避险资产属性，加之油价上行加剧通胀压力，市场大幅削减对2026年美联储降息的预期，甚至开始定价年底加息的可能性，带动美元指数小幅回升。截至上周五，美元指数较前一周小幅回升0.66%至100.17。 数据来源：iFind，东方金诚 4.美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率继续大幅上行。上周三美债拍卖均显示需求疲弱，叠加油价持续冲高，推动美国10年期TIPS收益率继续大幅上行。截至周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五大幅上行12bp至2.13%。 数据来源：iFind，东方金诚 5.国际重要事件跟踪 美伊冲突持续。上周六（3月29日），美以联军出动战机和导弹，对伊朗中部伊斯法罕及南部布什尔周边导弹发射器与核设施发动了第7轮联合 打击。而伊朗则对海湾国家沙特东部油田设施、阿联酋阿布扎比国际机场及巴林美军基地发动报复性导弹袭击来回应。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn