鹏鼎控股：25年稳健增长，持续扩大capex助力未来成长

2026年03月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文执业证书编号：S0740524030001Email：liubw@zts.com.cn 总股本(百万股)2,318.05流通股本(百万股)2,309.38市价(元)50.65市值(百万元)117,409.28流通市值(百万元)116,970.31 报告摘要 事件概述公司发布25年年报，25年实现营收391.47亿元，yoy+11.4%，归母净利润37.38亿元，y oy+3.25%，扣非归母净利润35.34亿元，yoy+0.08%，毛利率21.5%，yoy+0.74pct，净利率9.49%，yoy-0.81pct。25Q4实现营收122.92亿元，yoy+5.47%，qoq+17.28%，归母净利润13.3亿元，yoy-19.19%， 股价与行业-市场走势对比 qoq+13.26%，扣非归母净利润12.9亿元，yoy-19.52%，qoq+17.64%，毛利率23.38%，yoy+2.01pct，qoq+0.3pct，净利率10.74%，yoy-3.38pct，qoq-0.39pct。25年各业务稳健增长，汽车/服务器用板同比翻倍 1）通讯用板业务实现营收254.37亿元，yoy+4.95%，毛利率19.03%，yoy+0.86pct，依托 于在FPC产品上的技术优势和产能优势，公司持续提升产品的市场份额，继续维持行业的领先地位；2）消费电子及计算机用板业务实现营业收入112.87亿元，yoy+15.72%，毛利率27.15%，yoy+0.13pct。公司把握消费电子复苏周期，并积极推动AI眼镜为代表的AI端侧产品的开发与量产，实现了相关业务的快速成长；3）汽车\服务器用板业务实现营业收入21.19亿元，yoy+106.67%，公司积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，同时，进一步扩大与云服务器厂商在AI ASIC相关产品的开发与合作，以增强公司产品在AI服务器市场的竞争力。重研发持续开拓新产品，持续扩大capex助力未来成长 1）在折叠终端与可穿戴设备方面，公司凭借动态弯折FPC模块与超长尺寸FPC组件技术， 成为折叠手机、AR/VR、与AI眼镜等终端装置的核心供货商，2025年，公司AI眼镜类业务实现营业收入较2024年成长4倍以上，已成为全球最大AI眼镜PCB制造商；在AI服务器领域，公司推出支持GPU模块与高速传输接口的高阶HDI、内埋元件内埋线路、低损耗材料开发、背钻残段技术，满足AI服务器高算力需求，并积极与客户就未来2-3代平台产品展开前期技术研讨与联合开发。2025年，公司AI服务器类产品实现营业收入较2024年增长超1倍，预计2026年将继续保持强劲增长态势。在光通讯方面，公司凭借自身在高阶mSAP工艺上领先的技术优势与量产优势，瞄准800G/1.6T光通讯升级窗口，并与客户合作开发下一代3.2T光通讯解决方案。随着1.6T光模块的放量，未来相关业务预计将继续快速成长；2）公司持续扩大capex，预计26年capex达168亿元。在国内，公司计划于2025年下半年至2028年间投入人民币80亿元，在淮安园区扩充高阶PCB产能。预计至2026年底，淮安园区的HDI与HLC产能将实现翻倍增长,同时，公司于2026年初与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟于未来投资110亿元建设高端PCB项目生产基地。在海外，公司泰国一厂已于2025年5月进入试产阶段，主要生产高阶IHDI、HLC及光通讯模块产品。目前量产爬坡进展顺利，并已通过多家客户认证；尚有数家服务器与光通讯领域的全球领先客户正在进行积极认证。同时，公司泰国二厂、三厂、五厂及机械钻孔中心四座厂房正在同步建设。持续扩产为公司未来增长奠定基础。投资建议 相关报告 1、《鹏鼎控股：Q2业绩高增，AI浪潮注入成长新动能》2025-08-13 2、《鹏鼎控股：Q1营收高增，AI浪潮注入成长新动能》2025-05-08 考虑今年消费电子承压但后续公司AI领域的优势及产能储备，我们调整公司2026/2027/2 028年归母净利润为56.18/81.73/109.66亿元，（此前预计2026/2027年归母净利润为61.37/70.75亿元），按照2026/3/30收盘价PE为20.9/14.4/10.7倍，维持“买入”评级。风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、研报使用信息更新不及时、 外围环境波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。