资产运营提效，产业基金高增，机器人生态加速落地

2025年报点评：资产运营提效，产业基金高增，机器人生态加速落地 2026年03月31日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师钱尧天 执业证书：S0600524120015qianyt@dwzq.com.cn研究助理陶泽执业证书：S0600125080004taoz@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼收入稳定增长，盈利质量明显改善：公司2025年实现营收14.37亿港元，同比+18.24%；毛利润5.65亿港 元，同比+11.44%。主要得益于西安咸阳国际机场T5航站楼停车场项目等新增项目高效投运，以及北京首都国际机场项目等存量项目运营提效。2025年公司归母净利润为3.10亿港元，同比-24.39%，主要系可转债复合嵌入式衍生工具公允价值变动，产生了一次性非现金损失0.82亿港元所致，剔除该项影响后经营层面盈利持续改善。分业务看，2025年公司资产营运收入10.35亿港元，同比+12.38%；产业 基金收入4.02亿港元，同比+36.73%。 市场数据 ◼毛利率整体企稳，费用率整体下行：盈利能力方面，2025年公司实现销售毛利率和销售净利率39.33%和 收盘价(港元)1.64一年最低/最高价1.21/2.68市净率(倍)1.24港股流通市值(百万港元)13,775.80 20.40%，同比分别-2.40pct和-11.57pct；毛利率小幅下滑，主要受新增资产项目折旧摊销加大影响，净利率下行主要因一次性非现金损失影响。费用率方面，2025年公司管理费用率为23.80%，同比-1.16pct，规模效应下管控持续优化；财务费用率为9.89%，同比+0.32pct。2025年公司持续优化资产结构，总资产达到155.7亿港元，净资产111.4 亿港元;资产负债率降至28.4%，同比-2.78pct;已偿还全部银行贷款，有息负债率已降至6.2%。负债资本比率保持在8.8%，同比-7.1pct。经营活动现金净额5.77亿港元，同比+131%，现金创造能力提升明显。派发年度分红总额7.8亿港元，对应年度平均市值，派息率约5.6%。 基础数据 每股净资产(港元)1.32资产负债率(%)28.41总股本(百万股)8,399.88流通股本(百万股)8,399.88 ◼机器人产业生态加速落地，REITs基金与资产运营协同深化：在资产运营端，公司已完成交通枢纽类项目"东南西北中"全国性网络布局， 西安咸阳国际机场项目拥有超5,200个车位，公司在管的停车场项目加速布局充电桩、代客泊车、广告等增值业务。在产业基金端，公司与中国人寿联合设立总规模人民币100亿元的基础设施不动产投资基金，已完成多支REITs战略配售投资，"投、管、运、退"全周期管理能力进一步深化。机器人领域：1）从产业投资维度看，公司管理的多支产业基金已完成对宇树科技、银河 相关研究 《首程控股(00697.HK)：2025年三季报点评：营收稳健增长，机器人产业布局加速》2025-11-23 通用、松延动力、星动纪元等十余家核心企业的投资，覆盖具身智能、人形机器人、医疗机器人、低空经济等前沿领域，并设立首程机器人先进材料产业公司，向上游轻量化材料、高温散热等关键零部件延伸布局。2）在产业服务维度，"陶朱新造局"已在北京完成五家门店布局，"破壁人计 《首程控股(00697.HK)：全国首家机器人科技体验店落地，助力机器人C端商业化落地》2025-10-10 划"线上直播正式上线，已签约近百家机器人公司成为授权代理商，围绕"销售代理+租赁业务+二次开发"推动机器人产品商业化落地。 ◼盈利预测与投资评级：公司资产营运与产业基金双轮驱动延续，叠加机器人产业生态持续深化，我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为7.7/9.3亿港元，预计2028年归母净利润为11.0亿港元，当前市值对应PE分别为16/14/12倍，维持"买入"评级。 ◼风险提示：宏观经济波动；市场回暖不及预期；机器人业务不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn