药苗业务稳健发展，宠物板块保持快增

2026年3月31日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年年 度 报 告。25年 公 司 营 收33.98亿 元 ，同 比+10.7%；归 母 净 利 润4.01亿 元 ，同 比+33.18%；扣 非 后 归 母 净 利 润 为3.05亿 元 ，同 比+8.52%。单 季 度来 看 ，25Q4公 司 营 收8.54亿 元 ，归 母 净利 润0.38亿 元 ，扣非 后 归 母 净 利 润 为0.35亿 元。分 红预 案 ：每10股 派 发 现 金 红 利4元（ 含税）。 瑞普生物（股票代码：300119.SZ） 推荐维持评级 分析师 公 司 盈 利 能 力 向 好 ，产 品 结 构 持 续 优 化。2025年 公 司 禽 用 疫 苗/制 剂 及 原 料药/畜 用 疫 苗/宠 物 供 应 链 贡 献 收 入11.84/10.07/2.57/7.82亿 元 ， 同 比+10.05%/-1.31%/+22.19%/+23.42%； 公 司 综 合 毛 利 率41.28%， 同 比-0.10pct； 期 间 费 用 率29.32%， 同 比+1.18pct。 公 司 研 发 费 用2.53亿 元 ， 同比+28.74%， 公 司 研 发 投 入 整 体 呈 现 持 续 提 升 状 态 。公 司 在 研 产 品 梯 队 丰 富 ，多 联 多 价 疫 苗 、mRNA疫 苗 、宠物 新 药 、 新 型 化 药 等 重 点 新 品 陆 续 进 入 上 市周 期 ， 将 持 续 推 动 产 品 结 构 优 化 升 级 。 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 公 司 药 苗 业 务 稳 健 发 展 ， 研 发&联 动 合 作 生 态 激 发 增 长 动 能。25年 公 司 生物 制 品、药 物 制剂 及 原 料 药占 营 业 收 入 比 重 分 别 为43.4%、30.9%，毛 利 率 分别 为63.71%、35.34%，同 比 分 别 为+0.94pct、-1.34pct。在 生 物 制 品 研 发 方面 ，公 司 获 批 全 球 首 个 食 品 动 物 用mRNA疫 苗（ 猪 流 行 性 腹 泻 病 毒mRNA疫苗RPS1903） 临 床 批 件 ， 以 及 猫 传 染 性 腹 膜 炎mRNA疫 苗 临 床 批 件 。 此 外 ，公 司 投 资6.79亿 元 在 天 津 临 港 经 济 区 建 设 年 产6万 吨 菌 丝 蛋 白 产 业 化 基 地 ，标 志 着 菌 丝 蛋 白 从 实 验 室 走 向 万 吨 级 产 线 ，第 二 增 长 曲 线 战 略 落 地 迎 来 重 要 里程 碑 。报 告 期 内 ，公 司 骨 化 二 醇 项 目 实 现 百 公 斤 级 稳 定 量 产 ，并 完 成 全 链 条 工艺 颠 覆 性 优 化 ；菌 丝 蛋 白 项 目 完 成 中 试 验 证 ，成 功获 批 新 食 品 原 料 证 书 。公 司依 托 新 品 研 发 积 累 与 联 动 合 作 生 态 ， 激 活 药 苗 市 场 增 长 动 能 。 第 二 增 长 曲 线 清 晰， 宠 物 板 块 保 持 快增。25年公 司宠 物 板 块 实 现 收 入8.58亿 元 ，同 比 增 长24.39%；其 中1）公 司宠 物 疫 苗 和 药 品实 现 收 入7641万 元 ，同 比+35.33%； 公 司 自 主 产 品 快速 放 量 ， “ 渠 道+产 品 ” 双 轮 驱 动 模 式 日 益 成熟 。2）公 司 宠 物 供 应 链 实 现 收 入7.82亿 元 ，同 比+23.42%；毛 利 率 为14.91%，同 比-0.08pct，基 本 保 持 稳 定 。中 瑞 供 应 链 网 络 已 覆 盖 全 国 超1.4万 家 宠 物 医疗 终 端 ，自 有 产 品 供 应 链同 比 增 长 超40%，从 代 理 商 向“品 牌 运 营 商 与 解 决方 案 提 供 商”迈 进 ；另 外 ，通 过 并 购 斑 马 电 商 开 拓 专 属 线 上 平 台 ，实 现 线 上 线下 一 体 化 运 营。 投 资 建 议 ：公 司 禽 用 疫 苗&化 药 竞 争 优 势 显 著 ，畜 用 疫 苗 逐 步 发 力 。同 时 叠 加宠 物 板 块 的 先 发 优 势 及 渠 道 壁 垒 ，后 续 成 长 性 可 期 ，公 司 业 绩 具 备 增 长 潜 力。我 们预 计 公 司2026-2027年EPS分 别 为1.04元 、1.30元 ，对 应PE为18倍 、14倍， 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ：市场 竞 争 的 风 险 ，产 品 开 发 的 风 险 ，生 物 安 全 的 风 险 ，动 物 疫 情 的风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn