核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司实现营业收入1260亿元，同比-10.9%；归母净利润60.70亿元，同比增长1.4%。Q1-4净利润分别为19.3、19.7、25.3、-3.7亿元。年末计提资产减值7.50亿元、信用减值0.31亿元，影响归母净利润减少5.99亿元。投资收益达31.53亿元，同比-9.4%。
- 现金流与净资产：经营现金流净额达272亿元（同比+39.9%），投资现金流净流出143亿元，自由现金流达130亿元（同比+42.1%）。年末永续债剩余210亿元，扣除永续债后的归母净资产为482亿元（同比+5%）。
- 分红政策：拟每股分红0.23元，全年合计分红26.71亿元，占归母净利润的44.0%，占剔除永续债利息后可分配利润的48.5%。A、H股息率约为4.9%、6.5%。
- 装机与运营：年内新增装机19GW，在建+核准装机达11GW。完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机增至78GW（煤电54GW、气电21GW）。在建及核准装机较大，抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW。预计2026年资本性支出190亿元。
- 集团资产整合：集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，关注后续近50GW非上市火/水等常规能源的资产整合预期。
研究结论与评级
- 公司作为集团常规能源运营平台，是全国性龙头，关注市值管理与资本运作。
- 调整2026-2028年归母净利润预测至56.06/62.12/67.43亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.42/0.47/0.52元。
- A股PE估值为9.8/8.8/8.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 煤价持续上行风险。
- 发电利用小时、上网电价不及预期风险。
