【中泰研究丨晨会聚焦】非银戴志锋：市值管理指引正式稿：总体内容与征求稿保持一致，持续推动提升上市公司质量

2024年11月17日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【商社_快递】郑澄怀：平台之争，品牌之争，谁主沉浮-——美妆双十一总结 【医药】祝嘉琦：订单逐步改善，曙光有望将至，积极把握底部机会-——-2024三季报总结之CRO、CDMO 研究分享>> 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：“特朗普交易”或进一步分化——10月美国通胀数据点评》2024-11-142、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：如何评价区域再融资能力？》2024-11-133、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行角度看10月社融：居民端投放边际回暖，流动性有所改善》2024-11-12 【非银】蒋峤：政策丨市值管理指引正式稿：总体内容与征求稿保持一致，持续推动提升上市公司质量 【固收】肖雨：“弱现实”向“强预期”收敛？-——10月经济数据点评 今日重点 【非银】蒋峤：政策丨市值管理指引正式稿：总体内容与征求稿保持一致，持续推动提升上市公司质量 核心摘要：1、市值管理指引正式稿落地，总体框架内容与征求稿保持一致；2、新“国九条”奠定基调，鼓励市值管理、并购重组、分红回购，政策将持续推动以提高上市公司质量为基础，以提升投资者回报能力和水平。 市值管理政策背景。1、新“国九条”奠定基调：鼓励市值管理、并购重组、分红回购。2024年4月，新“国九条”提出：推动上市公司提升投资价值。2、年初以来，资本市场改革深化和国资委对市值管理关注持续提升，有关会议先后召开。 市值管理指引正式稿的主要内容：1、明确市值管理的定义。市值管理应当以提高公司质量为基础，依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等。2、明确相关主体的责任义务。对上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关主体责任义务进行了明确。3、明确两类公司的特殊要求。一是主要指数成份股公司应当制定市值管理制度，明确具体职责分工等；二是长期破净公司应当披露估值提升计划等。4、明确禁止事项。提高合规意识，不得在市值管理中出现操纵市场、内幕交易、违规信息披露等。 市值管理指引正式稿和征求意见稿相比，在强制性、措辞方面有一定变化：1、增加应制定市值管理制度的覆盖指数，除沪深300、科创50、科创100、创业板指、北证50外，新增中证A500、创业板中盘200指数；2、仅对市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司要求制定估值提升计划并专项说明，而非征求意见稿中的所有长期破净公司；3、对于市值管理制度不再要求披露，仅要求披露制定情况；4、明确监管措施，可采取责令改正、监管谈话、出示警示函等措施；5、增加一项董秘义务：向董事会及时报告可能影响公司股价的重大舆情。 本轮市值管理逻辑及路径。1、市值管理的理论逻辑——从价值创造到价值实现的正反馈。对上市公司而言，市值管理是长期的战略管理过程：P=EPS*PE。2、市值管理需要在价值创造、价值传递和价值实现三个维度统筹发力。提升上市公司自身价值→EPS——选择适当的方式向资本市场传达公司价值→PE——上市公司价值被资本市场认可→P。3、本轮市值管理周期与“12-15年”显著不同。本轮是在金融供给侧改革“严监管”的总基调，通过持续提升上市公司价值，推动市场长期健康发展。 投资建议：建议关注受益于资本市场活跃度提升，以及在并购整合之下行业集中度有提升预期的券商行业。个股建议关注：东财、中信、华泰、国君、中金、银河等。 风险提示：市场波动加剧；经济超预期下滑。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：政策丨市值管理指引正式稿：总体内容与征求稿保持一致，持续推动提升上市公司质量 发布时间：2024年11月17日 报告作者：蒋峤中泰非银金融分析师S0740517090005 【商社_快递】郑澄怀：平台之争，品牌之争，谁主沉浮-——美妆双十一总结 平台之变：从流量困局，逐步走向供给侧生态环境优化。23-24年对于电商平台而言，挑战颇多。2018年至今直播电商的兴起、引发了全新的流量热潮。然而随着直播流量红利浪潮的褪去，货架、内容、社交流量三足鼎立，竞争愈发激烈带来了平台、商家获客成本的提升。过去两年平台在低价的流量倾斜策略下，并未取得预期更好的GMV增长，平台开始重估低价的负面效应。今年年初到下半年以来，天猫、抖音等相继将流量机制转为GMV导向，在此之下，供给侧的优化或许成为平台加强网络效应的重要抓手，平台-商家之间的权力天平或逐步发生改变。今年双11如天猫的极速回款、返佣、退货宝的支持，也再次验证商家营商环境变得更好。 内容场域下，头部KOL仍然是流量制高点，但店播与自播达播化正在崛起。今年双11我们发现，相比于以往超头主播绝对的议价权，“全网最低价”的王牌正在消减，品牌对于超级主播的依赖度或有一定降低，品牌逐步掌握了更多的定价权。淘天在更成熟的商业基础设施和商户生态体系里 面，消费者与品牌之间更容易形成闭环，店播占比或逐步提升。与此同时，抖音尽管在店播/达播流量分配机制中摇摆，但作为泛娱乐平台，达播重要程度依旧不可小觑，不过从品牌自播账号GMV表现来看，自播达播化正逐渐成为趋势。即使抖音平台的策略仍未形成定局，但无论是这次双11主动拥抱达播、还是自播达播化趋势，品牌都有一定能力来应对未知的变化。 尽管头部品牌格局稳定，但竞争依旧激烈：海外品牌趋于压力，加码KOL&价格；国内品牌价盘稳定，积极应对流量的变化。24年三季度，海外品牌在中国区的业绩或有进一步恶化。此次双11则更加依赖于超头主播及达播，同时部分品牌价格优惠力度更大。相比之下，国货价盘相对稳定，正逐步体现出品牌的吸引力(如超头主播绑定的力度或有弱化)。同时在流量的应对方面，表现也更加积极。 投资建议：双十一期间，国货品牌总体而言取得较为亮眼的成绩。珀莱雅GMV天猫增长10%+、抖音增长60%+；可复美线上全渠道增长80%+、可丽金全渠道增长150%+表现强势；韩束线上全渠道增长44%；NewpageGMV突破1亿元逐步放量；丸美GMV天猫增长140%、PL全渠道GMV2.86亿元/同比增长37%+。在整体流量红利趋于稳定、营商环境更利好商家的背景下，短期而言国货积极应对平台流量变化展现更强的运营力，中长期角度正逐步体现出品牌的吸引力，我们认为无论是GMV表现还是利润率水平，有望稳定向好发展，继续看好珀莱雅、巨子生物、丸美股份、上美股份，期待贝泰妮、华熙生物、福瑞达、上海家化、水羊股份等未来有更好的表现。 风险提示：居民消费信心恢复不足、市场竞争加剧风险、统计信息偏差、信息滞后风险。 发布时间：2024年11月17日 报告作者：郑澄怀中泰社服零售行业首席分析师S0740524040004 【医药】祝嘉琦：订单逐步改善，曙光有望将至，积极把握底部机会-——-2024三季报总结之CRO、CDMO 2024年CRO、CDMO板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的22只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 2024Q1-Q3板块受大订单基数扰动增长略有放缓，2024Q3收入逐步改善，需求端逐步好转，供给端有望逐步出清，拐点可期。 1）Q3收入逐步改善：2024Q1-Q3CRO、CDMO核心标的板块收入-7.9%,归母-33.8%，扣非-31.3%。分季度看，2024Q3收入-2.2%，归母-28.2%，扣非-31.0%，较2024Q2呈逐步改善趋势。 2）需求端持续好转：源于2024H1全球投融资逐步恢复，2024Q1-Q3部分以海外收入为主的公司在手订单恢复显著，如药明康德2024Q1-Q3在手订单+35.2%，博腾股份+40%以上，康龙化成新签订单+18%以上。 3）供给端有望逐步出清：2024Q1-Q3板块固定资产+7.4%、在建工程-6.7%，均较过去三年增长快速放缓 4）盈利能力：毛利率、净利率及扣非净利率略有波动，2024Q1-Q3板块整体毛利率约为38.6%（-3.7pp），净利率与扣非净利率分别为约16.9%（-6.6pp）与15.8%（-5.4pp）； 5）估值处历史底部：自2021Q4以来，板块经历地缘博弈、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期持续调整，截止2024年11月15日，2024年核心标的平均PE约24.6X，较近5年平均PE（TTM）折价约65.6%，我们认为目前估值水平处历史较低水平 投资建议：曙光有望将至，积极把握底部机会： 1）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，持续看好相关产业链（诺泰生物、圣诺生物等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子CDMO（凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等）有望逐步恢复，建议重点关注； 2）CRO：①2024年以来，海外CPI月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司前三季度订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；②源于CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续关注临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）投资机会 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：订单逐步改善，曙光有望将至，积极把握底部机会-——-2024三季报总结之CRO、CDMO 发布时间：2024年11月16日 报告作者：祝嘉琦中泰医药生物行业首席S0740519040001 【固收】肖雨：“弱现实”向“强预期”收敛？-——10月经济数据点评 2024年11月15日，国家统计局公布10月经济数据，10月经济整体改善，工增、社零、固投同比分别增长5.3%、4.8%和3.4%。如何理解这一经济数据？ “924新政”以来，国内政策转向发力，经济向上的方向基本确定，关键在政策力度与复苏斜率。10月PMI已经提前验证经济整体的改善现实，10月经济数据提供了更为详细的参考。 10月经济改善，“三驾马车”中出口和消费较上月改善明显，投资持平上月。 投资单月同比3.4%，持平上月，地产投资拖累，制造业投资“逆周期”走强。10月地产、基建与制造业投资同比分别为-12.3%、10%和10%，分别较上月-3.0pct、-7.6pct和+0.3pct。 消费和出口表现亮眼，突破年内最高增速（不考虑春节特殊月份）。10月社零和出口同比分别为4.8%和12.7%，分别较上月改善1.6和10.3个百分点。 生产方面，服务业生产加速增长，工业生产保持较高增速。 10月服务业产出加快，金融、信息技术、租赁等行业拉动较为显著。10月服务业生产指数同比6.3%，较上月+1.2pct。根据国家统计局，“金融业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长10.2%、9.5%、8.8%，分别快于服务业生产指数3.9、3.2、2.5个百分点。” 工业生产维持高景气，公用事业增长放缓。10月规模以上工业增加值同比5.3%，较上月-0.1pct，但绝对读数仍是下半年以来的较高水平。分门类来看，制造业与采矿业增加值同比进一步改善，拖累主要为水电燃气供应业。10月水电燃气供应业同比从上个月异常高值（10.1%）回归正常水平。 高技术行业依旧是推动制造业景气的主要动能。“装备制造业增加值同比增长6.6%，高