苯乙烯热点：下游负反馈失灵

——下游负反馈失灵 寿佳露（投资咨询资格证证号：Z002056交易咨询业务资格：证监许可【2011】122025年3月 摘要 伊朗管控霍尔木兹海峡已超一月，对于亚洲许多炼厂来说，原料短缺和高价原料逐步兑现到实际生产中，炼厂因原料问题引起装置降负或停车的影响正在扩大。纯苯方面，国产与进口两端的供应预计都将下滑，供应收缩。需求端，下游各链条中，纯苯的主要需求支撑仍是苯乙烯，二季度苯乙烯延续高检修状态；非苯乙烯下游由于成本抬升，利润修复，当前开工已处于高位，再进一步的开工提升难度较大。综合来看，纯苯刚需有支撑但难有增量，面临供需双减的格局，纯苯由原先的供应宽松向平衡甚至紧张转变，估值预计修复。苯乙烯方面，供应上在产装置检修仍然集中，原料供应导致的计划外减产还有待发酵。需求端，下游3S刚需支撑为主，值得期待的是苯乙烯的出口需求，综合来看苯乙烯基本面偏强。当前"不可抗力"已蔓延至纯苯-苯乙烯链条，下游利润恶化下出现减停产负反馈。然而作为成本定价的品种，预计霍尔木兹海峡通行问题解决之前供应端仍是主要交易矛盾，短期下游负反馈难以成为行情转变的标志，纯苯、苯乙烯震荡偏强运行为主。 一、行情描述 回顾苯乙烯过去行情，曾出现过由于原料价格过高下游工厂被迫抛售原料，从而结束苯乙烯上涨行情的情况。因此出现苯乙烯价格持续高位且需求疲软时我们往往会重点关注下游工厂是否出现减停产并抛售原料的动作，这可能成为行情转变的标志。随着本次苯乙烯高价持续时间拉长，我们看到已经出现了下游减产、出售原料的情况，然而当前看下游的负反馈似乎失灵了，苯乙烯价格依旧在高位震荡。下面进行具体分析： 二、基本面梳理 需求负反馈失效的主要原因是成本抬升，苯乙烯是一个成本定价的品种，当成本端没有出现重大变动的时候需求负反馈容易兑现到苯乙烯的价格上，一旦成本端出了啥问题，市场的交易重心必然是在成本端。当前迟迟未解决的中东地缘冲突，导致原油价格居高不下，于纯苯、苯乙烯而言成本抬升，并且进一步对于供应造成影响。 ∗纯苯供应 二季度迎来石油苯检修高峰期，按照原有的检修计划表，今年的检修损失量是要低于前几年历史同期的，然而自2月底中东地缘冲突升级以来，霍尔木兹海峡航运通行一直未恢复，中东原油以及下游化工品出口受阻，亚洲部分炼厂基于对原料供应的担忧，选择进行预防性减产。当前国内外均有炼厂将裂解装置负荷下调，具体下调10%~40%不等，相应这部分降负也会兑现到石油苯供应的计划外减量。假设装置降负持续到4月底，根据不完全统计，国内由于装置降负产生计划外减量超8万吨，加上已经/计划停车的供应减量，纯苯月检修损失量相较年初的统计明显上升。 source:市场公开资料整理 虽然油制纯苯供应存在减量预期，煤制加氢苯的供应还有一定的增长空间。此次地缘风险导致石油苯价格迅速抬升的同时，连带着煤制路线的加氢苯价格也在抬升，3月国内加氢苯生产利润处于历史高位，当前加氢苯的开工率在67%附近，从过去的开工情况来看，国内的加氢苯开工率还有8%左右的提升空间，然而加氢苯的产能基数要小很多，潜在增量可以抵消部分石油苯的减量却不能完全覆盖。 霍尔木兹海峡通行受阻不仅对国内纯苯生产产生影响，还会导致未来纯苯的进口量下降。从2025年纯苯进口情况来看，中国纯苯进口货源主要集中在亚洲。当前亚洲部分炼厂基于原料断供的风险，已经开始减停产，韩国、日本、新加坡等国均有工厂降负，纯苯产量下降势必会导致出口到中国的量减少。虽然原先印度出口至中东部分的纯苯可以转向中国，但从量级上看仍无法覆盖其他国家的减量，对于3-4月纯苯进口预期适当下修至37-38万吨/月。 source:卓创 ∗苯乙烯供应 二季度苯乙烯检修仍然集中，且原料供应短缺导致的计划外减产还有待发酵，当前乙烯链下游苯乙烯利润表现最佳，从经济性角度考量，原料问题导致的装置减停产会优先兑现到其他下游，苯乙烯环节影响相对较小，甚至近期多套待检装置推迟了检修计划，苯乙烯去库节点后移，然而一旦原料短缺问题持续，苯乙烯的生产也必将受到影响。 ∗需求端 纯苯：下游各链条中，纯苯的主要需求支撑是苯乙烯，苯乙烯延续高检修状态；非苯乙烯下游由于成本抬升，利润修复，当前开工已处于高位，再进一步的开工提升则要看到下游终端需求的好转，难度较大。综合来看，当前纯苯刚需有支撑但难有增量。 苯乙烯：下游3S中EPS运行相对健康；PS、ABS需求支撑有限，利润被上游苯乙烯抢占，3月下旬已出现减停产负反馈。需求表现亮眼的是出口端，美伊以冲突爆发，霍尔木兹海峡通行受阻，引起全球纯苯、苯乙烯物流转变，对于纯苯的影响是进口量预计下降，对于苯乙烯的影响则是出口量预计上升。原先中东与印度之间的苯乙烯物流将转向中国—印度，3月开始中国出口苯乙烯到印度的商谈增多，短期海峡通行难以恢复，预计近月苯乙烯出口需求将持续向好，当前看4月苯乙烯出口量大概率超10万吨。 三、展望后市 伊朗管控霍尔木兹海峡已超一月，对于亚洲许多炼厂来说，原料短缺和高价原料逐步兑现到实际生产中，炼厂因原料问题引起装置降负或停车的影响正在扩大。纯苯方面，国产与进口两端的供应预计都将下滑，供应收缩。需求端，下游各链条中，纯苯的主要需求支撑仍是苯乙烯，二季度苯乙烯延续高检修状态；非苯乙烯下游由于成本抬升，利润修复，当前开工已处于高位，再进一步的开工提升难度较大。综合来看，纯苯刚需有支撑但难有增量，面临供需双减的格局，纯苯由原先的供应宽松向平衡甚至紧张转变，估值预计修复。苯乙烯方面，供应上，在产装置检修仍然集中，原料供应导致的计划外减产还有待发酵。需求端，下游3S刚需支撑为主，值得期待的是苯乙烯的出口需求，综合来看苯乙烯基本面偏强。当前"不可抗力"已蔓延至纯苯-苯乙烯链条，下游利润恶化下出现减停产负反馈。然而作为成本定价的品种，预计霍尔木兹海峡通行问题解决之前供应端仍是主要交易矛盾，短期下游负反馈难以成为行情转变的标志，纯苯、苯乙烯震荡偏强运行为主。