长牛未变，金价筑底
期货研究报告：季度报告-黄金/白银 长牛未变，金价筑底 黄金：震荡白银：震荡2026年3月31日 地缘政治扰动加剧，一季度美国经济表现尚可，但后续滞胀风险增加，能源价格持续上涨将直接推升美国通胀压力，关税对进口价格的抬升也已逐渐体现，而美国就业市场尚未企稳，消费动能减弱，如果能源价格居高不下，经济将从滞胀转为衰退。 美联储就业与通胀目标出现矛盾，短期更加关注通胀，但应对供给端冲击，加息会进一步加剧经济的下行风险，美联储加息门槛较高，美联储政策调整恐将落后于通胀上升速度，待到实际利率再度下降，资金可能再度流入黄金。美国财政处于扩张周期，战争更加耗费资金，军费开支增长将会进一步增加财政负担，特朗普政府并不想身陷战争泥潭，但能否如愿还存在变数，主权债务扩张角度看，黄金上涨的逻辑未变。 相关报告 ★全球央行购金速度放缓 骐骥千里，行而不辍…2025/12/26关山已越，黄金乘势…2024/12/31登高望远，黄金突破…2023/12/28东方既白，黄金归来…2022/12/18迎接波动，黄金蓄势…2021/12/29 全球央行购金速度放缓，迫于外汇和财政压力的土耳其、波兰、俄罗斯等国家阶段性卖出黄金储备的操作将会放大黄金波动。 ★总结与展望：金价震荡筑底，等待配置机会 中长期黄金牛市尚未结束，一季度的剧烈波动需要时间消化，黄金波动率还处于高位，地缘政治局势将继续扰动市场。二季度预计金价震荡筑底，关注回调买入的配置机会，在一季度的下跌中，伦敦金测试4000美元/盎司，预计成为底部支撑价格，高点看至5300美元/盎司。人民币汇率单边升值趋势在6.8附近放缓，国内黄金也从小幅折价转为小幅溢价外盘，二季度沪金期货主力运行区间900-1200元/克。伦敦银运行区间60-100美元/盎司，沪银主力合约运行区间15000-23000元/克。 复 苏 之 路 非 坦 途 ， 黄 金 新 高 尤 可 期…2020/12/29 美国经济的“新常态”，坚定不移看涨黄金…2019/12/22 莫 听 穿 林 打 叶 声 ， 黄 金 吟 啸 且 疾行……2018/12/22 ★风险提示： 中东战争持续、流动性风险爆发、美联储货币政策加息预期升温会导致黄金进一步回调。 目录 1、黄金剧烈波动.......................................................................................................................................................................51.1、一季度黄金走势复盘........................................................................................................................................................52、中东战争加剧全球经济滞胀风险.......................................................................................................................................72.1、一季度美国经济表现尚可，但后续滞胀风险增加........................................................................................................72.2、通胀压力迅速升温............................................................................................................................................................82.3、就业市场尚未企稳............................................................................................................................................................93、美联储进退维谷，恐将落后于形势.................................................................................................................................113.1、美联储降息预期推迟，加息门槛较高..........................................................................................................................113.2、军费开支增加，美国财政压力加大..............................................................................................................................133.3、全球央行购金放缓，黄金波动加大..............................................................................................................................144、总结与展望：黄金震荡筑底，等待配置机会.................................................................................................................165、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：一季度黄金走势复盘........................................................................................................................................................................5图表2：一季度强美元和高利率回归............................................................................................................................................................6图表3：一季度美股转跌，波动率明显抬升................................................................................................................................................6图表4：原油价格大涨推动通胀预期走高....................................................................................................................................................6图表5：白银价格剧烈波动............................................................................................................................................................................6图表6：美国GDP增速面临下行风险..........................................................................................................................................................7图表7：居民收入增速和储蓄率偏低............................................................................................................................................................7图表8：美国服务业PMI下滑明显...............................................................................................................................................................8图表9：美国消费者信心下降，通胀预期上升............................................................................................................................................8图表10：二季度美国通胀压力将快速上升..................................................................................................................................................9图表11：2月美国进口物价超预期上行.......................................................................................................................................................9图表12：2月PPI超预期上行........................................................................................................................................................................9图表13：油价上涨推动美债收益率上行...................................................................................