一季度黄金走势复盘
一季度黄金价格经历剧烈波动，伦敦金从4300美元/盎司起步，最高上涨至5598美元/盎司，最低下跌至4098美元/盎司，振幅约35%。期间地缘政治风险频发，但金价表现分化：1月美国经济数据尚可，地缘政治风险主导市场，叠加白银逼空行情，推动贵金属上涨；1月美联储按兵不动但表态偏鹰派，金价高位回落；2月美伊紧张局势推动贵金属反弹，但战争爆发后金价未继续上涨反而下跌；3月美伊战争导致能源价格暴涨，通胀压力上升，叠加全球央行购金放缓，黄金出现持续下跌，一季度涨幅悉数回吐，最终收于4500美元/盎司附近。
中东战争加剧全球经济滞胀风险
一季度美国经济表现尚可，但后续滞胀风险增加。受政府停摆影响，2025年四季度GDP增速回落至0.7%，2026年一季度政府支出恢复将对经济形成贡献。能源价格暴涨将在二季度明显影响美国经济，抑制消费能力，短期面临滞胀风险。通胀压力迅速升温：3月原油价格大涨推动CPI上行，通胀预期上升；特朗普关税政策也增加了美国的通胀压力。就业市场尚未企稳：2月非农就业减少，服务业就业主要靠医疗行业贡献，制造业就业持续下降，企业招聘意愿和员工离职率下降，工资增速放缓。
美联储进退维谷，恐将落后于形势
美联储降息预期推迟，加息门槛较高。1月和3月利率会议均按兵不动，1月会议声明中对就业市场的判断从走弱转为逐渐企稳，叠加美联储主席鲍威尔身陷刑事诉讼，降息意愿下降。3月会议美联储短期关注重点从就业目标转为通胀目标，上调通胀和经济增速预测值，2026年降息预期下降至1次。美伊战争未能速战速决，能源价格居高不下后，美联储官员讲话开始暗示可能加息。美债收益率与油价同步上扬，二季度成为数据验证阶段。美联储资产负债表规模微增，市场进入流动性存量博弈环境。美国财政压力加大：2026年财政压力预计进一步增加，军费开支增加将拖累美国财政状况。
全球央行购金放缓，黄金波动加大
2025年全球央行购金量同比下降21%，但ETF、金条等实物投资需求增长，黄金总需求仍增长8%。2026年一季度黄金ETF持有量先增后减，3月开始高位回落。全球央行购金速度放缓，土耳其、波兰、俄罗斯等国考虑卖出黄金储备以维持外汇市场稳定或缓解财政压力，中国央行购金速度下降至每月1吨左右。中东战争如何收场将影响逆全球化和去美元化的交易节奏。
总结与展望：黄金震荡筑底，等待配置机会
中长期黄金牛市尚未结束，二季度预计金价震荡筑底，关注回调买入的配置机会，伦敦金底部支撑价格预计在4000美元/盎司，高点看至5300美元/盎司。人民币汇率单边升值趋势放缓，国内黄金从小幅折价转为小幅溢价外盘，二季度沪金期货主力运行区间900-1200元/克。伦敦银运行区间预计为60-100美元/盎司，沪银主力合约运行区间15000-23000元/克。
风险提示
地缘政治风险降温或中美关系改善将降低市场避险情绪和对黄金的配置需求；美国经济开启再通胀周期将导致资金流向其他资产；美国通胀超预期或美联储货币政策宽松力度不及预期也会施压黄金；流动性风险和美联储独立性担忧也会不利黄金。
