核心观点
- 关税冲突加码导致下游需求萎缩，沿海八省电厂日耗同比降幅扩大，煤价持续窄幅震荡。
- 持续低煤价下，边际产能产量可能缩减，发运倒挂叠加大秦线检修，港口库存略有去化。
- 非电需求缓慢提升，煤价向上动力不足，大秦线检修结束后港口或有累库风险，但下行压力有限。
- 短期现货价仍以窄幅震荡为主，长协价低波韧性明显。
- 关税贸易冲突持续，稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显。
- 焦煤价格已基本见底，旺季或有阶段性反弹但空间有限。
- 节前补库增加叠加关税扰动持续，焦炭市场短期持稳。
- 投资建议关注行业龙头、高净现金成长型标的、产量同比增长标的和煤电一体成长型标的。
关键数据
- 2025年4月关税冲突加码以来，沿海八省电厂日耗同比降幅扩大，3月底周均日耗187.1万吨，同比增加3.5万吨(+1.9%)，截至4月24日当周，周均日耗降至176.0万吨，同比减少2.9万吨(-1.6%)。
- 2025年3月份，中国进口动力煤3014.4万吨，同比下降6.9%，环比增长18.16%。
- 2025年3月份，中国进口炼焦煤858.8万吨，同比降4.6%，环比降2.9%。
- 2025年3月份，全国焦炭产量4129万吨，同比增4.1%，较1-2月月均产量增长0.8%。
- 2025年3月份，印度尼西亚海运煤炭出口量为3831.69万吨，同比减少14.4%，环比下降2.5%。
- 2025年3月份，蒙古国煤炭铁路运输量为97.30万吨，同比降44.25%，环比降13.65%。
- 2025年3月份，俄罗斯铁路运输出口煤炭1486.1万吨，同比增长0.9%，环比增长4.4%。
- 2025年1-3月，规模以上企业生产原煤12.0亿吨，同比增长8.1%。
- 2025年3月份，印度进口动力煤1410.2万吨，同比下降1.2%，环比增加24%。
- 2025年1-3月,菲律宾煤炭进口量累计为873.6万吨，比上年同期增长11.0%。
- 2025年3月份，泰国动力煤（包括烟煤和次烟煤）进口量为122.53万吨，同比减少27.83%，环比下降27.16%。
- 2025年3月份，全国出口煤炭46万吨，同比增长23.6%，环比下降20.69%。
- 2025年3月份，全国出口焦炭及半焦炭76万吨，同比下降15.6%。
研究结论
- 煤炭板块受中美贸易冲突影响较小，稳定高股息所体现的投资价值再度提升。
- 煤炭板块估值提升可期。
- 短期煤炭市场多空交织，预计短期现货价仍以窄幅震荡为主。
- 焦煤价格已基本见底，旺季或有阶段性反弹但空间有限。
- 焦炭市场短期持稳。
- 投资建议关注行业龙头、高净现金成长型标的、产量同比增长标的和煤电一体成长型标的。
