煤炭周报：关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变

关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变。2025年4月关税冲突加码以来，受下游需求萎缩影响，沿海八省电厂日耗同比出现下降，3月底周均日耗187.1万吨，同比增加3.5万吨(+1.9%)，而截至4月24日当周，周均日耗降至176.0万吨，同比减少2.9万吨(-1.6%)，在此影响下，煤价持续窄幅震荡，本周环比延续小幅下滑。但同时，持续低煤价下新疆、内蒙古以露天矿为主的边际产能产量或出现缩减，发运倒挂叠加大秦线检修，港口库存略有去化。展望后市，非电需求仍维持缓慢提升，煤价向上动力不足，大秦线检修结束后铁路发运提升，港口或有累库风险，边际产能成本、进口煤价倒挂以及长协基准价对港口煤价有支撑，下行压力亦有限，预计短期现货价仍以窄幅震荡为主，长协价仍表现出低波韧性。 焦煤短期窄幅震荡为主，旺季或有阶段性反弹但空间有限。当前煤价下部分配焦原煤转为动力煤销售更具性价比，焦煤价格已基本见底，叠加近期高炉持续复产，铁水产量已提升至2024年以来最高水平244.35万吨，但关税扰动下市场预期较悲观，多空因素叠加焦煤价格窄幅震荡为主，或因旺季需求有阶段性反弹，但需求无根本性改变下，涨价空间有限。 节前补库增加叠加关税扰动持续，多空交织下焦炭市场短期持稳。节前下游对钢材补库需求提升，铁水产量环比大幅增长，焦炭刚需增强，叠加焦煤整体弱势运行，焦企利润恢复下开工保持积极，但关税扰动持续下市场情绪仍谨慎，高价钢材成交有限叠加铁水见顶预期增强，焦炭涨价动力不足，短期或持稳运行。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。 4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点 关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变。2025年4月关税冲突加码以来，受下游需求萎缩影响，沿海八省电厂日耗同比出现下降，3月底周均日耗187.1万吨，同比增加3.5万吨(+1.9%)，而截至4月24日当周，周均日耗降至176.0万吨，同比减少2.9万吨(-1.6%)，在此影响下，煤价持续窄幅震荡，本周环比延续小幅下滑。但同时，持续低煤价下新疆、内蒙古以露天矿为主的边际产能产量或出现缩减，发运倒挂叠加大秦线检修，港口库存略有去化。展望后市，非电需求仍维持缓慢提升，煤价向上动力不足，大秦线检修结束后铁路发运提升，港口或有累库风险，边际产能成本、进口煤价倒挂以及长协基准价对港口煤价有支撑，下行压力亦有限，预计短期现货价仍以窄幅震荡为主，长协价仍表现出低波韧性。 关税贸易冲突持续，稳定高股息价值提升。伴随关税贸易冲突继续加码，叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值再度提升，而高长协龙头企业受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性防御价值凸显，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，兼具中长期成长属性。近期国家能源集团、中国中煤、山东能源集团等多家煤炭央国企启动对旗下控股上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振市场信心、优化资产结构、提升上市公司中长期成长性和市场竞争力，看好板块估值提升。 港口及产地煤价下滑。煤炭资源网数据显示，截至4月25日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于657元/吨，周环比下跌8元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于532元/吨，周环比下跌6元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于521元/吨，周环比下跌12元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于465元/吨，周环比下跌9元/吨。 铁路运量减少，北方港库存下降。本周大秦线周内日均运量环比下降2.1%至100.0万吨；唐呼线周内日均运量环比下降6.4%至32.4万吨。截至4月25日，北方港口库存29152963万吨，周环比减少48万吨(-1.6%)，同比增加756.8万吨(+35.1%)。 电厂周均日耗环比下降，可用天数增加，化工需求环比下降。据CCTD数据，4月24日二十五省的电厂日耗为476.5万吨，周环比下降6.3万吨，同比下降13.5万吨；周均日耗478.1万吨，周环比增加7.4万吨，同比下降13.7万吨；可用天数23.6天，周环比增加0.6天，同比增加1.2天。截至4月25日当周化工行业合计耗煤672.58万吨，同比增长11.1%，周环比下降0.7%。 焦煤短期窄幅震荡为主，旺季或有阶段性反弹但空间有限。当前煤价下部分配焦原煤转为动力煤销售更具性价比，焦煤价格已基本见底，叠加近期高炉持续复产，铁水产量已提升至2024年以来最高水平244.35万吨，但关税扰动下市场预期较悲观，多空因素叠加焦煤价格窄幅震荡为主，或因旺季需求有阶段性反弹，但需求无根本性改变下，涨价空间有限。 港口焦煤价格持稳、产地价格下跌，海外焦煤价格上涨。据煤炭资源网数据，截至4月25日，京唐港主焦煤价格为1380元/吨，周环比持平。截至4月24日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为204.45美元/吨，周环比上涨3.70美元/吨。 产地方面，山西低硫周环比下跌18元/吨，长治喷吹煤周环比下跌15元/吨，山西高硫、柳林低硫、灵石肥煤、济宁气煤周环比持平。 节前补库增加叠加关税扰动持续，多空交织下焦炭市场短期持稳。节前下游对钢材补库需求提升，铁水产量环比大幅增长，焦炭刚需增强，叠加焦煤整体弱势运行，焦企利润恢复下开工保持积极，但关税扰动持续下市场情绪仍谨慎，高价钢材成交有限叠加铁水见顶预期增强，焦炭涨价动力不足，短期或持稳运行。 焦炭价格持稳。据Wind数据，截至4月25日，唐山二级冶金焦市场价报收于1300元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦报收于1135元/吨，周环比持平。 港口方面，4月25日天津港一级冶金焦价格为1530元/吨，周环比持平。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至4月25日，本周中信煤炭板块周跌幅0.8%，同期沪深300周涨幅0.4％，上证指数周涨幅0.6%，深证成指周涨幅1.4%。 图1：本周煤炭板块跑输大盘（%） 截至4月25日，中信煤炭板块周跌幅0.8%，沪深300周涨幅0.4％。各子板块中，动力煤子板块跌幅最大，周跌幅1.3％；焦炭子板块涨幅最大，周涨幅0.6％。 图2：焦炭子板块涨幅最大（%） 2.2本周煤炭行业上市公司表现 本周郑州煤电涨幅最大。截至4月25日，煤炭行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：郑州煤电上涨7.71%，宝泰隆上涨5.11%，冀中能源上涨4.92%，金瑞矿业上涨4.72%，金能科技上涨4.53%。 本周恒源煤电跌幅最大。截至4月25日，煤炭行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：恒源煤电下跌7.70%，淮北矿业下跌3.03%，苏能股份下跌2.33%，安泰集团下跌2.31%，大有能源下跌2.31%。 图3：本周郑州煤电涨幅最大（%） 图4：本周恒源煤电跌幅最大（%） 3本周行业动态 4月21日 4月21日，中国煤炭资源网报道，海关总署最新数据显示：（1）2025年3月份，中国进口动力煤3014.4万吨，同比下降6.9%，环比增长18.16%。3月份，中国动力煤进口额为19.5亿美元，同比下降27.28%，环比增长12.14%。由此推算当月动力煤进口均价为64.67美元/吨，同环比分别下降21.89%和5.1%。（2）2025年1-3月份，中国累计进口动力煤8741.7万吨，同比下降1.78%，较前两月进口量同比由增转降；进口额为60.5亿美元，同比下降19.13%。由此推算，1-3月份动力煤进口均价为74.04美元/吨，同比下降17.66%。（3）2025年3月份，中国进口炼焦煤858.8万吨，同比降4.6%，环比降2.9%，环比连续第四个月下降。3月中国炼焦煤进口额为9.1亿美元，同比降36.0%，环比降16.4%； 据此推算当月进口均价为105.6美元/吨，同比降52.0美元/吨，环比降17.0美元/吨。（4）2025年1-3月，中国累计进口炼焦煤2743.4万吨，同比增2.0%； 累计进口额为33.0亿美元，同比降27.5%。 4月21日，中国煤炭资源网报道，国家统计局分省份产量数据显示，2025年3月份，全国焦炭产量4129万吨，同比增4.1%，较1-2月月均产量增长0.8%； 经测算，3月份焦炭日均产量133.2万吨，较1-2月份日均降4.0%。其中全国排名前五产区山西、内蒙古、河北、新疆和陕西合计生产焦炭2316.7万吨，占比全国56.1%。 4月21日，中国煤炭经济研究会报道，据克普勒（Kpler）船舶运输追踪数据显示，2025年3月份，印度尼西亚海运煤炭出口量为3831.69万吨，同比减少14.4%，环比下降2.5%，创2023年3月份以来新低。2025年1-3月份，印尼海运煤炭出口量累计为1.16亿吨，同比下降9.5%。其中，向中国出口煤炭4511.1万吨，同比下降17.8%。 4月21日，中国煤炭资源网报道，蒙古国统计局初步数据显示，2025年3月份，蒙古国煤炭铁路运输量为97.30万吨，同比降44.25%，环比降13.65%，环比连续第四月下降，降至2023年7月以来最低水平。2025年1-3月份，蒙古国煤炭铁路运输量累计373.45万吨，同比降22.02%。 4月22日 4月22日，中国煤炭经济研究会报道，据金属与矿业信息咨询公司数据显示，2025年3月份，俄罗斯铁路运输出口煤炭1486.1万吨，同比增长0.9%，环比增长4.4%，其中铁路往中国运输的出口煤炭为857.3万吨，同比增长8.6%，环比上升6.0%。1-3月份，俄罗斯铁路运输出口煤炭累计为4493.4万吨，同比增长3.7%，其中铁路往中国运输的出口煤炭累计为2479.1万吨，同比增长11.7%。 从路线来看，俄罗斯经铁路运输出口中国的煤炭，一大部分主要运往远东港口转为海运，另一部分则通过陆路口岸过境直接输往中国。 4月22日，中国煤炭经济研究会报道，据哈萨克斯坦国家经济部统计委员会数据显示，2025年3月份，哈萨克斯坦煤炭产量为932.62万吨，同比减少1.9%，环比下降4.1%。2025年1-3月，哈萨克斯坦煤炭产量累计为2942.88万吨，比上年同期增长6.1%。 4月22日，中国煤炭经济研究会报道，据外媒报道，印度最大煤炭生产商印度煤炭公司（CIL）近日宣布，将与国有电力企业达莫达尔河谷公司组建合资企业，在贾坎德邦东部建设一座1600兆瓦燃煤电厂，总投资额达1650亿卢比（约合19.4亿美元），以应对持续增长的电力需求。 4月22日，中国煤炭市场网报道，4月17日，国家矿山安全监察局矿山智能化建设专家委员会对外发布的《煤矿智能化发展蓝皮书》指出，近年来我国煤矿智能化建设提质加速，初步实现了煤矿企业减人、增安、提效的智能化建设目标。 截至一季度末，全国建有1806个智能化采掘工作面，建成智能化工作面的煤矿达到907处，煤矿智能开采产能占比超过50%，超过1.6万个固定岗位实现无人值守。 4月23日 4月23日，中国煤炭经济研究会报道，据CCA Analysis 4月19日发布的信息，2025年2月，俄罗斯煤炭主产区库兹巴斯盆地亏损煤炭企业的比例从去年同期的45%上升至57%。据预测，2025年俄罗斯煤炭行业的亏损总额可能超过31亿美元，比2024年14亿美元增加一倍。目前，已有29家涉及生产能力4000万吨的煤炭公司破产。经济发展部表示，