- 现代牧业（1117，买入）：
- 核心观点：公司凭借卓越的运营能力和“成本领先”战略，在原奶价格承压的行业下行周期中展现强大经营韧性。
- 关键数据：2025年实现营收126.0亿元，同比下降-4.9%；归母净利润-12.04亿元，同比减亏约2.7亿元；现金EBITDA同比增长+2.6%至30.63亿元，创历史新高；毛利率同比+1.4pct至27.4%；经营性现金流达25.02亿元，同比+4.1%。
- 研究结论：公斤奶销售成本降至2.32元（同比下降-8.3%），成乳牛占比提升至58.2%，年单产达12.9吨/头，均创历史新高；融资成本率降至3.23%的历史新低，自由现金流显著改善。行业周期拐点渐行渐近，公司未来两年业绩弹性显著，有望迎来戴维斯双击。目标价1.91港元，维持“买入”评级。
- 亚朵酒店（ATAT，买入）：
- 核心观点：公司聚焦高质量增长，零售业务持续高增，酒店业务运营指标逐季改善。
- 关键数据：2025年实现营业总收入97.90亿元，同比增长35.1%；归母净利润16.21亿元，同比增长27.1%；酒店业务收入58.99亿元，同比+21.6%；零售业务收入36.71亿元，同比+67.0%，占总营收比重升至37.5%。
- 研究结论：顺利达成“两千好店”战略目标，年末在营酒店达2015家，客房总数22.44万间；中高端“亚朵见野”全年RevPAR超430元，高端“萨和”Q4RevPAR突破950元；零售业务毛利率52.6%，同比提升1.9pct。“亚朵星球”睡眠生态持续完善，深睡枕Pro系列累计销量突破1000万只。2026年公司发布“中国体验，品牌领航”新三年战略，指引全年收入同比增长20%-24%。目标价53.2美元，维持“买入”评级。
