核心观点与关键数据
- 业绩超预期：2025年公司归母净利润同比增长48%至46.56亿港元，主要得益于粤海置地剥离以及财务及行政费用的显著节省。
- 财务费用大幅节省：2025年净财务费用为3.39亿元，较2024年的6.98亿元大幅下降；行政费用同比下降2.70亿港元至22.09亿港元。
- 现金流优秀：2025年经营活动净现金流入88.05亿港元，现金充足；资本开支54.34亿港元，主要用于物业、厂房、设备添置及收购。
- 高分红政策：2025年每股现金股息0.4629港元，同比增长48%，维持65%分红比例，展现强大的股东回报能力。
- 业务稳健：水资源业务仍是核心利润来源，东深项目收入64.52亿港元，税前利润41.58亿港元；粤海天河城物业投资业务收入17.04亿港元，税前利润9.72亿港元。
研究结论
- 维持“增持”评级：上调2026-2027年及2028年预测净利润至47.88亿港元、49.41亿港元，EPS分别为0.73港元、0.76港元、0.78港元。
- 目标价上调：参考可比公司，给予2026年15倍PE，目标价上调至10.95港元。
- 风险提示：分红低于预期、东江水项目续约低于预期等。
财务预测概览
- 2025年：营业收入18.825亿港元，净利润4.656亿港元。
- 2026-2028年：净利润分别为4.788亿港元、4.941亿港元、5.103亿港元，对应EPS分别为0.73港元、0.76港元、0.78港元。
- 估值：2026年PE为10.23倍，目标价为10.95港元。
