核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025H1公司归母净利润26.82亿港元，同比增长11%，主要得益于财务费用减少2.01亿港元至1.88亿港元，以及投资物业公允值调整产生的净亏损减少5,800万港元至300万港元。收入同比下滑1%至94.28亿港元，主要受百货运营、道桥及发电业务收入减少影响。
- 派息与现金流：每股中期股息0.266港元，派息比例维持65%。经营活动净现金流入33.39亿港元，其中粤海置地截至2025年1月21日经营活动净现金流入2.68亿港元。资本开支5.66亿港元。
- 业务板块表现：
- 水务：东深项目收入35.06亿元，同比增长1%；供水量同比下滑1%。对港供水收入同比增加2%至28.69亿元，对深圳东莞供水收入同比减少7%至6.37亿港元。东深项目税前利润同比增加3%至23.96亿港元。其他水资源业务收入同比增长2%至36.80亿港元，税前利润同比下滑6%至10.79亿港元。
- 物业经营：粤海天河城物业收入同比增长4%至8.22亿港元，税前利润同比增长10%至4.92亿港元。
- 百货运营：收入同比减少44%至2.17亿港元，税前利润同比增长19%至4583万港元。
- 酒店经营管理：收入同比增长7%至3.37亿港元，税前利润同比下滑20%至5106万港元。
- 能源业务：粤海能源收入同比减少4%至7.70亿港元，税前利润同比增23%至9118万港元；粤电靖海收入同比减少26%至24.02亿港元，税前利润1.01亿港元。
- 道桥业务：粤海高速收入同比下滑7%至2.90亿港元，税前利润同比下滑9%至1.47亿港元。
- 财务预测：维持“增持”评级，预测2025-2027年净利润分别为44.15、45.33、46.63亿港元，对应EPS 0.68、0.69、0.71港元。参考可比公司，给予公司2025年15倍PE，维持目标价10.20港元。
- 风险提示：分红低于预期、东江水项目续约低于预期等。
研究结论
公司2025H1业绩超预期，主要得益于财务费用大幅节省和投资物业公允值调整净亏损减少。现金流良好，派息比例维持65%。水务业务稳健发展，物业经营向好，但百货运营、道桥及发电业务有所波动。维持“增持”评级，目标价10.20港元。
