粤海投资(00270 HK)：1Q14业绩略超预期,‘收集’

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共7公司报告：广东投资（00270）香港）赵雷赵 睿公司报告：粤海投资 （00270 HK）+86 755 239767552014年4月30日2014年1季度业绩略高于预期，“收集”2014年1季度业绩略超预期，‘收集’广东投资有限公司（GDI）的1Q14业绩略高于预期。收入达到21.70亿港元，同比增长4.4％。净利润达到12.17亿港元，同比增长21.8％。每股盈利达到0.200港元，同比增长21.8％。扣除投资物业公允价值变动的净利润达到10.26亿港元，同比增长17.0％。要点：1）2014年第一季度的利润驱动因素主要来自商业地产，商店和电力部门。2014年1季度的税前净利润评分：积累保持评级：收集 (维持)TP 6-18m目标价:HK $ 9.20修改自原目标价:HK $ 8.50分享价格股价：HK $ 8.430商业物业，商店和电力部门的增长达到14.8%, 比我们的预期高12.1％和91.8％。但是，我们认为利润这3个细分市场的增长率将在2-4季度放缓。2）供水减少。2014年第1季度的供水量仅达4.89亿立方米，同比下降5.2％，股票表现股价表现这是GDI利润增长的主要问题。 2013财年供水利用率仅达到约75％。3）2014年1季度，GDI收购了9万吨/日的污水处理项目。 略上调目标价至9.20港元，投资评级为“收集”。 GDI有大量现金，如果不进行任何新的资本支出，其净现金可能飙升至100亿港元左右。此外，我们认为GDI可能会受益于广东省国有资产改革和广东省自贸区。我们14-16财年的盈利预测分别为0.641港元，0.718港元和0.819港元。目标价略微上调至9.20港元，相当于14.3倍2014年市盈率。 “积累” 粤海投资 2014年1季度业绩基本符合预期。收入达到 2,170百万元4.4%。1,217百万元，同比上升 21.8%。每股收益达到 0.20港元，同比上升 21.8%。剔25.020.015.010.05.00.0(5.0)(10.0)(15.0)(20.0)(25.0)回报率Apr-13 Jun-13 Jul-13 Sep-13 Oct-13 Dec-13 Jan-14 Mar-14 Apr-14恒指GDI除投资物业公允价值变动，净利润达到 1,026 百万元，同比增长 17.0%。 要点： 1）2014年1季度业绩驱动主要来自于商业地产，百货和电力。2014年1季度商业地产，百货， 14.8%，12.1%，和 91.8%，超过我们预期。我们认为这三个2014年第二季度将会回落。2）供水量持续下降。公司 2014年1季度的供水量为 489百万5.2%。供水量已经连续两年下降，是公司盈利最主要担忧。2013财年年75%。3）公司宣布期内收购了 90,000吨/天污水处理项目。股价变动股价变动相对恒指变动 %平均股价（港元）1 M1 个月3 M 1年3 个月1 年目标价略升至 港币9.20和投资评级为‘收集’。公司目前现金非常充裕，如果没有新的资2015财年年净现金将达到 100亿港元。此外我们认为公司将还将受惠于广东我们 14-16财年年的盈利预测至 HKD0.641，HKD0.718，和港币0.819。目标价略上调至 9.20港元，相当于 14.3倍的 2014年市盈率。“收集”。资料来源：彭博社，国泰君安国际年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（港币百万元）（港币百万元）（港元）(△%)（X）（港元）（X）（港元）(%)(%)2012A7,7363,4140.54813.515.43.8572.20.2002.414.92013A7,9904,4260.71029.611.94.3811.90.2302.717.22014F8,3543,9970.641(9.6)13.14.7921.80.2082.514.02015F9,8864,4740.71811.911.75.3021.60.2332.814.22016F11,4915,1030.81914.010.35.8881.40.2653.114.6已发行股份（m）总股数 （米）6,233.0大股东大股东GDI控股集团60.47％市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）52,544.32013财年自由流通量（％）13财年自由流通比率 (%)17.53个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)7,188.22013财年净负债率净负债/股东资金 (%)净现金52周最高/最低（HK $）52周高/低8.700/5.9202013财年估算2013财年净资产值（港元）每股估值（港元）12.3资源︰国泰君安国际公司。公司报告书广东投资粤海投资 （00270 HK）GTJA研究国泰君安研究吸收％13.8绝对变动 %17.112.3相对％兑换HS指数13.816.614.9平均分享价格（HK $）7.97.77.0 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共7广东投资有限公司（GDI）的1Q14业绩略高于预期。收入达到21.70亿港元，同比增长4.4％。净利润达到12.17亿港元，同比增长21.8％。每股盈利达到0.200港元，同比增长21.8％。净利润（不含）投资物业公允价值变动达10.26亿港元，同比增长17.0％。2014年第1季度的利润驱动因素主要来自商业地产，商店和电力部门。2014年第一季度，商业物业，商店和电力部门的税前净利润分别增长了14.8％，12.1％和91.8％。但是，我们认为这3个细分市场的利润增长率将在2014年2-4季度放缓。 2013财年，商业物业的总租金收入仅增长1.8％，我们认为其2014年第1季度的高租金收入增长不会持续。我们将2014财年租金收入增长假设略微上调至6.5％。在电力领域，广东粤电静海电厂的新装机容量在2013年逐渐达到满负荷。因此，我们认为其电力业务的同比增速可能在2014年第二季度至第四季度开始放缓。对于商店而言，我们认为利润率的提高可能主要来自更好的产品组合。我们2014财年的税前净利润保持在10％。供水减少。2014年第1季度的供水量仅达4.89亿立方米，同比下降5.2％，这是GDI利润增长的主要担忧。 GDI的水供应在过去两年中持续下降。 2013财年供水利用率仅达到约75％。收入和利润驱动因素主要来自水价上涨，我们认为这可能是不一致的。我们认为，如果GDI的供水能够改善其净利润，则可以在没有任何新资本支出的情况下大大改善其净利润。2014年第一季度，GDI已获得90,000吨/日的污水处理能力。GDI有大量现金，如果不进行任何新的资本支出，其净现金可能会飙升至100亿港元以上。 GDI宣布将收购水和商业地产。 GDI出资3000万元人民币收购五华水务（五华水务），日处理污水能力为20,000吨/天，金胜水务则为4,000万元人民币（金胜水务），日处理污水量为70,000t / d。我们认为考虑的代价并不便宜，但GDI可能有助于所收购的目标进一步扩大产能。略上调目标价至9.2港元，投资评级为“收集”。我们认为GDI可能会受益于广东省国有资产改革（广东国资改革）和广东省自贸区（广东自贸区）. 我们14-16财年的盈利预测分别为0.641港元，0.718港元和0.819港元。目标价略微上调至9.2港元，相当于14.3倍2014年市盈率。 “积累” 表1：GDI的2014年第一季度结果13年1季度2014年1季度同比增长13年1季度2014年1季度同比增长水东莞深圳95.58%96.00%功率中山火电59.9%59.9%供水百万M3 516489-5.2%电力销售GWH 158141-10.8%水价港币/立方米2.5282.78910.3%电价人民币/千瓦时0.7420.7713.8%收入mn港币1,0211,0805.8%收入百万港元117109-7.4%净利百万HKD 8148423.5%税前净利润百万港元313614.4%属性76.1%76.1%广东粤电静海电厂25%25%广东天河店电力销售GWH2,7543,52628.0%租金收入百万港元13716117.1%电价人民币/千瓦时0.5400.5522.2%税前净利润百万HKD 14416816.3%收入mn港币1,4871,94530.8%出租港元/天/立方米161917.1%税前净利润百万港元155394154.3%广东天河大厦旅馆租金收入百万港元49.153.28.4%收入百万港元1617.7%税前净利润百万港元41.945.89.4%税前净利润百万港元32332.9%出租港元/天/立方米6.26.78.4%商店85.2%85.2%收入百万港元2432524.0%税前净利润百万港元13212.1%收入/平方米港币/立方米1,8671,8881.1%资料来源：公司，国泰君安国际。公司报告书广东投资粤海投资 （00270 HK）2014年4月30日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共71022882010A 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E-1,687-3,977-7,218-10,875图1：GDI的净债务和净负债比率图2：GDI的ST债务和LT债务2,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000-14,000-16,000净债务净负债率-15,2005%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002010A 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016EST债务LT债务资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司，国泰君安国际。 表2：假设修订版财务业绩2014财年2014财年新同比2015财年2015财年新同比2016财年2016财年新同比收入8,3528,3540.0%9,9319,886-0.5%11,58511,491-0.8%销售成本(3,116)(3,120)0.1%(3,830)(3,828)-0.1%(4,578)(4,553)-0.6%毛利5,2355,2340.0%6,1016,058-0.7%7,0076,938-1.0%销售及分销费用(174)(174)0.0%(207)(206)-0.5%(241)(239)-0.8%行政费用(1,143)(1,143)0.0%(1,359)(1,353)-0.5%(1,585)(1,573)-0.8%应占联营公司和JCE的利润493492-0.3%507506-0.3%520519-0.3%营业收入4,4124,408-0.1%5,0435,005-0.7%5,7015,645-1.0%财务费用(14)(32)136.1%53(9)-116.8%98(8)-108.4%投资物业公允价值变动7007000.0%6006000.0%6006000.0%其他损益净额33738313.5%36251542.1%47173255.4%其他经营费用净额000000除税前溢利5,4355,4590.4%6,0586,1110.9%6,8706,9691.4%所得税费用(988)(992)0.4%(1,101)(1,111)0.9%(1,248)(1,266)1.4%少数民族(468)(470)0.4%(521)(526)0.9%(591)(600)1.4%净利3,9803,9970.4%4,4364,4740.9%5,0305,1031.4%经常性净利润3,2203,204-0.5%3,7313,658-2.0%4,2464,127-2.8%基本每股收益0.6380.6410.4%0.7120.7180.9%0.8070.8191.4%经常性每股收益0.5170.