业绩预增点评：费用投放显著收缩带动Q2业绩超预期

投资建议：维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS预测0.33/0.43/0.54元，同比+43%/+29%/26%，维持目标价22.06元。 业绩超预期。2022H1预计实现归母净利润1.09亿元-1.22亿元，同比+66%-86%，折合Q2单季度实现归母净利润0.54-0.67亿元，同比+108%-159%，业绩超出先前预期，我们判断Q2公司业绩高增主要归功于销售费用率投放力度同比显著收缩。 2022年公司业绩有望显著好转。从收入端看：基于经销商扩容推动渠道扩张（发力社区团购及流通渠道）以及渠道激励政策的优化（Q2开始公司先显著加大经销商完成任务的返利奖励），我们看好公司动销的持续好转，从而带动收入端的环比改善；同时从利润端看：公司2022年将显著压缩广告费用并减少渠道共建费用的支出，因此销售费用率将显著下降，我们判断公司业绩将显著得到好转。 行业拐点将至+供给侧出清加速，长期超额收益可期。一方面随着餐饮端需求逐步恢复叠加以大豆为代表的原材料价格大概率2022Q4开始进入下行周期（美豆供给释放），我们看好调味品行业在2022Q4前后迎来景气度向上的拐点，另一方面2021-2022年持续2年的需求+成本压力导致中小落后产能加速出清，在此背景下，千禾等头部企业通过渠道/产品扩张有望加速承接落后产能被淘汰所留下的市场份额，因此我们看好千禾味业长期的超额收益。 风险提示：渠道扩张力度不及预期、成本上行超预期等 业绩超预期。公司发布2022年半年度业绩预增公告，报告期内公司预计实现归母净利润1.09亿元-1.22亿元，同比+66%-86%，折合Q2单季度实现归母净利润0.54-0.67亿元，同比+108%-159%，业绩超出先前预期，我们判断Q2公司业绩高增主要归功于销售费用率投放力度同比显著收缩：一方面广告费用投放边际减少，另一方面公司从2022年开始加大BC类超市、流通渠道扩张力度，相对比KA渠道费用投放的高举高打，新渠道费用投放率边际有所收缩。 展望2022全年：渠道扩张+费用收缩，公司业绩有望显著好转。从收入端看：基于经销商扩容推动渠道扩张（发力社区团购及流通渠道）以及渠道激励政策的优化（Q2开始公司先显著加大经销商完成任务的返利奖励），我们看好公司动销的持续好转，从而带动收入端的环比改善； 同时从利润端看：公司2022年将显著压缩广告费用并减少渠道共建费用的支出，因此销售费用率将显著下降，我们判断公司业绩将显著得到好转。 行业拐点将至+供给侧出清加速，长期超额收益可期。一方面随着餐饮端需求逐步恢复叠加以大豆为代表的原材料价格大概率2022Q4开始进入下行周期（美豆供给释放），我们看好调味品行业在2022Q4前后迎来景气度向上的拐点，另一方面2021-2022年持续2年的需求+成本压力导致中小落后产能加速出清，在此背景下，千禾等头部企业通过渠道/产品扩张有望加速承接落后产能被淘汰所留下的市场份额，因此我们看好千禾味业长期的超额收益。 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS预测0.33/0.43/0.54元，同比+43%/+29%/26%，维持目标价22.06元。 风险提示：渠道扩张力度不及预期、成本上行超预期、食品安全风险等