中东断供进行时：海峡恢复是核心定价因素

中东地区军事冲突导致霍尔木兹海峡通航中断，对全球原油市场产生显著影响。霍尔木兹海峡是全球27%的原油和石油产品出口通道，其中沙特、阿联酋等主要产油国高度依赖该海峡。

主要产油国出口能力分析：

• 沙特：通过“东西石油管道”可绕过霍尔木兹海峡，但Yanbu港面临胡塞武装袭击风险，极限出口能力约500-550万桶/天。
• 阿联酋：ADCOP管道产能150-180万桶/天，Fujairah港出口量约115万桶/天，但港口多次遭遇袭击。
• 伊朗：哈尔克岛出口终端未被破坏，出口能力维持约160万桶/天，海上原油总量1.8亿桶，多数在靠近买家海域。
• 伊拉克：通过土耳其Ceyhan港口出口量约15-20万桶/天，但受减产影响。

出口损失及供应影响：

• 霍尔木兹海峡中断导致中东出口损失约800-900万桶/天，占全球总消费量的8%。
• 主要产油国面临大幅减产，OPEC+剩余理论闲置产能约300万桶/天无法释放。

库存及市场影响：

• 全球海上原油在途量下降至10.6亿桶，陆上库存约28亿桶，库存分布不均导致不同市场承受能力差异。
• 欧美汽油库存略高于5年均值，柴油库存水平较低，欧洲对中东航空煤油和柴油依赖度高。
• IEA宣布释放约4亿桶石油战略储备，美国计划释放1.72亿桶原油SPR。

中长期供应潜力：

• 美国产量增速取决于油价中枢上移，钻机数量和资本支出是关键因素。
• 南美洲供应增长潜力有限，巴西原油产量预计增幅30万桶/天。

研究结论：

• 霍尔木兹海峡通行是影响未来油价风险溢价的关键因素。
• 中东以外供应增长不足以弥补海峡断供缺口，油价波动区间预计回落至80-100美元/桶，中枢高于冲突前水平。
• 短期油价下行风险来自冲突迅速了结，风险溢价显著回落。