业绩亮眼，收购同业提升市场地位

更新报告评级：买入目标价：3.80港元 朝云集团(6601 HK) 业绩亮眼，收购同业提升市场地位 全年派息持续增长 2025年朝云集团实现收入19.9亿元（人民币，下同），同比增长9.2%；净利润为2.2亿元，同比增长10.0%。截至2025年底，公司账上现金总额为25.6亿元；全年派息每股0.148港元（2024年为0.133港元），维持80%派息率。 宠物业务和线上渠道双线增长 2025年宠物业务收入同比大幅增长55.0%至2.2亿元，2023-2025年复合增长率达42.3%。公司基本盘家居护理板块保持稳健成长，期内收入17.2亿元，同比增长5.0%。拳头产品杀虫驱蚊品类连续十一年在同类产品中市场份额第一。分渠道看，线下宠物门店收入同比增长56.9%，抵消线下分销商收入同比下降。期内线上销售增长加快，同比增长30.2%，线上销售占比从36.9%提升至43.9%。2025年公司毛利率52.6%，同比提升3.5百分点，主要受益于产品结构和供应链效率提升，其中家居护理品类毛利率提升2.8百分点，宠物品类毛利率提升5.3百分点，高于预期。宠物门店拓展顺利，期内门店数量增至73家。2025年公司净利润率11.2%，与前一年持平。 收购康达，拓展北方版图 2025年朝云宣布以最高4.5亿元收购河北康达100%股权。河北康达深耕中国北方市场三十多年，是北方地区家居护理行业的龙头企业。康达旗下拥有“抢手”、“帮洁”和“晨露”等品牌，爆款产品有无味杀虫气雾剂、电蚊液、洁厕液等。此次收购有助于朝云快速拓展北方市场，“超威”和“抢手”双品牌形成优势互补，并在新品研发、供应链等方面形成协同效应，提升集团整体竞争力。收购有助于巩固朝云在杀虫驱蚊行业的绝对领先地位，并提升家居清洁的市场份额至16.2%，进一步缩小与行业第一的差距。康达2025年收入3.7亿元，净利润6,600万，净利润率17.8%，收购完成后将提升集团的盈利能力。 来源：彭博、中泰国际研究部 目标价提升至3.80港元 相关报告 公司市场份额持续提升，我们上调FY26E/FY27E净利润至2.5/2.8亿元，同比增长12.4%/11.6%。公司派息慷慨，预计FY26E股息率达7.2%。目标价提升至3.80港元，维持“买入”评级，对应FY27E7.0倍除现金后市盈率。 20250408–更新报告：收入/利润稳健增长；维持高派息政策20250912–更新报告：宠物品类收入翻倍，基本盘护城河稳固 分析师陈怡(Vivien Chan)+ 85239792941Vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805