美团基本面逐步复苏，盈利能力预计2026年第二季度恢复
核心观点：
美团2025年第四季度及2026年第一季度呈现环比改善，近期亏损主要由更高的战略性投资驱动。公司优先考虑盈利能力及高平均订单价业务板块，同时缩减低平均订单价补贴，管理层对2026年第二季度实现收支平衡充满信心。
关键数据：
- 2025年第四季度总收入921亿元人民币（同比增长4%，环比下降4%），净亏损150亿元人民币。
- 本地商业收入648亿元人民币（同比下降1%，环比下降4%），经营亏损收窄至100亿元人民币。
- 配送服务收入236亿元人民币（同比下降10%，环比增长2%），每单亏损从1.8元降至1.3元。
- 新业务收入273亿元人民币（同比增长19%，环比下降3%），收入占比升至30%。
- 核心亏损刚性，毛利率跌幅放缓至26.2%，核心经营亏损185亿元人民币，与2025年第三季度基本持平。
业务板块分析：
- 配送服务：逐步改善，每单亏损收窄，但订单量受季节性因素及补贴减少影响。美团在30元人民币以上订单中的市场份额仍稳定在70%以上，与阿里巴巴的差距按季扩大至2元人民币。
- 佣金及在线营销服务：面临压力，2025年第四季度合并收入369亿元人民币（同比增长1%，环比下降9%），经营利润率放缓至25%。抖音推出“抖省省”应用，对美团到店业务构成挑战，但美团通过线下运营能力实现差异化竞争。
- 新业务：保持韧性，收入273亿元人民币（同比增长19%，环比下降3%），主要得益于Keeta的海外扩张及小象超市的发展。但亏损扩大至46亿元人民币，主要由共享单车及海外业务投资驱动。香港市场已实现盈利，中東市场目标在2026年底前实现盈利。
- 核心亏损：毛利率跌幅放缓至26.2%，核心经营亏损185亿元人民币，与2025年第三季度持平。销售及营销费用按季减少30亿元人民币，但AI及Keeta的持续投入使运营支出比率维持在46.3%。
未来展望：
- 即时零售领域，阿里巴巴利用补贴获取订单增长，但长期不可持续。美团保持核心竞争优势，预计2026年第三季度恢复净盈利。
- 到店及本地生活服务，用户已形成优惠券购买习惯，服务性消费预计未来十年至少实现10%的年复合增长率。美团广泛的覆盖及线下布局构建了防御能力，抖音难以在低线市场及本地商家领域挑战其地位。
- 估值分析：假设取消配送补贴，潜在净利润可达290亿元人民币，对应市盈率为16倍，对美团的核心优势及AI技术表示认可。
研究结论：
美团基本面逐步复苏，盈利能力预计2026年第二季度恢复。公司通过战略性投资及差异化竞争，维持核心业务优势，未来增长潜力较大，估值具吸引力。
