石油龙头业绩稳健，绝对分红维持不变

石油龙头业绩稳健，绝对分红维持不变 glmszqdatemark2026年03月31日 事件：2026年3月29日，公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入28644.7亿元，同比-2.5%；实现归母净利润1573.0亿元，同比-4.5%；实现扣非归母净利润1616.7亿元，同比-6.7%。 推荐维持评级当前价格：12.44元 25Q4利润同比下降主因油价下滑、勘探业务利润下降，其他业务经营利润则同比均有提升。25Q4，公司营业收入为6952.1亿元，同比+2.2%；归母净利润为310.2亿元，同比-2.7%；扣非归母净利润348.0亿元，同比-7.9%。分业务来看，炼油、销售、天然气销售25Q4经营利润同比+12.4%、+64.7%、+2.7%至72.5、59.2、295.2亿元；化工业务同比扭亏为盈、经营利润为7.6亿元；在油价同比-14.7%的背景下，油气和新能源业务实现经营利润109.6亿元，同比-27.5%。 油价下滑导致油气和新能源利润下降。2025年，公司实现油气当量产量1842百万桶，同比+2.5%；其中，原油产量948百万桶、同比+0.7%，天然气产量53632亿立方英尺（约1519亿立方米）、同比+4.5%。同期，公司原油实现价格为64.1美元/桶，同比-14.2%。此外，公司发展风光发电项目，2025年获取风光发电指标超过2000万千瓦，风光发电量79.3亿千瓦时，比上年同期增长68.0%。总体来看，公司油气和新能源业务实现经营利润1360.7亿元，同比-14.8%。 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 天然气销售效益持续提升。公司持续优化资源结构和采购节奏，积极拓展直销客户和工业用户，继续深耕东部、南方等高端市场新客户开发，大力开发气电客户，积极推动终端零售业务优化布局，2025年销售天然气3147亿立方米，同比+7.0%，该业务实现经营利润608.0亿元，同比+12.6%。 分析师李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 炼化业务持续推进转型升级和结构调整。2025年，公司原油加工量为1376百万桶，同比-0.2%，公司持续推动炼化产业链向中高端迈进，乙烯产能首次突破1000万吨/年，并于年内实现乙烯产量930万吨，同比+7.5%；而成品油产量下降，汽/柴/煤油产量分别为4532/5269/1877万吨，同比-5.7%/-3.2%/+8.2%。2025年，公司炼油业务实现经营利润217.0亿元，同比+19.1%；化工业务实现经营利润25.4亿元，同比-19.4%，主要是化工市场供需宽松，化工产品毛利空间收窄。 分析师卢佳琪执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 车用LNG、充换电等业务的开发驱动销售业务利润增长。2025年，公司汽/柴/煤油销量为6277/7359/2445万吨，同比-2.2%/-0.8%/+18.3%，面对服成品油市场需求下行的形势，公司努力稳定成品油市场份额，积极开发车用LNG加注、充换电、非油业务等业绩增长点，2025年实现经营利润175.5亿元，同比+6.4%。 分红比例54.7%、提高2.4pct，A/H股股息率3.9%/4.8%。公司拟派发25年末期股息每股0.25元、共计457.6亿元，叠加中期分红每股0.22元、共计402.6亿元，公司25年累计分红每股0.47元、共计860.2亿元，分红绝对水平同比上年持平，分红比例提高2.4pct至54.7%，以3月27日收盘价计算，A/H股股息率为3.9%/4.8%。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为1753.15/1734.75/1785.99亿元，EPS分别为0.96/0.95/0.98元/股，对应2026年3月30日收盘价的PE均为13倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．深化央企改革，业绩彰显强韧-2025/11/022．中国石油（601857.SH）2025年三季报点评：利润环比高增，行业龙头稳健性凸显-2025/10/313．油价波动不改稳健业绩-2025/08/314．中国石油（601857.SH）2025年半年报点评：天然气量价齐升、成品油需求边际改善，利润稳健性较强-2025/08/275．油价下行未改业绩增长-2025/04/30 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室