主业稳健提质，新业态拓展赋能

海澜之家（600398.SH）服装家纺 2026年03月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn 总股本(百万股)4,802.77流通股本(百万股)4,802.77市价(元)6.50市值(百万元)31,218.01流通市值(百万元)31,218.01 报告摘要 海澜之家发布2025年年度报告。全年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为216.26/21.66/21.22亿，同比+3.2%/+0.3%/+5.3%。全年毛利率44.87%，同比+0.36pct；净利率9.86%，同比-0.59pct。由于主品牌直营占比提升，销售费用率同 比+0.75pct。Q4单 季 度 实 现 营 收/归 母 净 利 润/扣 非 净 利 润 分 别为60.26/3.04/3.05亿，同比+5.8%/+21%/+14.7%。 主品牌渠道优化，盈利水平提升。主品牌海澜之家系列收入149.03亿元，同比下降2.40%，但毛利率提升1.85pct至48.39%，盈利能力增强。渠道结构持续优化，直营门店收入同比增长19.21%，加盟店及其他收入同比下降3.85%。门店数量上，直营店净增161家，加盟店及其他净减369家。公司加速渠道转型，有助于品牌形象提升和单店盈利能力改善。此外，海外业务收入达4.53亿，同比增长27.70%，业务版图从东南亚向亚太、中东地区扩展，全球化布局再进一步。 团购保持高增、新业态持续拓店。团购定制业务延续高增态势，收入同比增长21.94%至27.11亿元；包含OVV、英氏、HEAD及新拓展业务（阿迪FCC、城市奥莱）的其他品牌收入同比增长29.18%至34.47亿元。该板块毛利率同比下降7.23pct，或与新业务尚处培育期及奥莱业态的折扣属性有关。新业态门店加速扩张，2025年末阿迪达斯授权代理门店达723家，京东奥莱门店达60家，分别新增290/48家。 相关报告 1、《主品牌Q3正增，看好京东奥莱业务长期发展》2025-10-31 2、《Q1营收利润双增，京东奥莱成长可期》2025-05-07 运营效率改善，现金流强劲，高分红凸显价值。公司年末存货较年初下降9.74%。期内经营性现金流净额44.82亿元，同比大增93.46%，为高分红提供坚实基础。公司拟每10股派发现金股利4.1元，分红总额19.69亿元，分红率达91.11%，股息率达6.7%。 投资建议：海澜之家做为国内男装龙头，主业稳健，我们看好京东奥莱业务长期发展，打开第二成长曲线。我们预计2026年主品牌线下企稳、线上提速，海外布局稳步推进；团购业务保持稳健增长；斯博兹有望贡献利润，京海奥莱股权理顺后或将加速开店，预计公司2026-2028年实现归母净利润23.9、25.8、27.9亿元（26-27年前值为26.1/28.7亿元），同增10%、8%、8%，维持“买入”评级。 风险提示：电商下滑风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。