核心观点与关键数据
海澜之家2025年年度报告显示,公司全年实现营收216.26亿元,同比增长3.2%;归母净利润21.66亿元,同比增长0.3%;扣非净利润21.22亿元,同比增长5.3%。毛利率44.87%,同比提升0.36个百分点;净利率9.86%,同比下降0.59个百分点,主要受主品牌直营占比提升导致销售费用率上升影响。Q4单季度营收60.26亿元,同比增长5.8%;归母净利润3.04亿元,同比增长21%。
主品牌海澜之家系列收入149.03亿元,同比下降2.4%,但毛利率提升至48.39%,盈利能力增强。渠道结构持续优化,直营门店收入同比增长19.21%,加盟店及其他收入同比下降3.85%。直营店净增161家,加盟店及其他净减369家。海外业务收入达4.53亿元,同比增长27.7%,业务版图从东南亚向亚太、中东地区扩展。
团购定制业务收入同比增长21.94%至27.11亿元;包含OVV、英氏、HEAD及新拓展业务(阿迪FCC、城市奥莱)的其他品牌收入同比增长29.18%至34.47亿元。该板块毛利率同比下降7.23个百分点,与新业务尚处培育期及奥莱业态的折扣属性有关。新业态门店加速扩张,2025年末阿迪达斯授权代理门店达723家,京东奥莱门店达60家,分别新增290家和48家。
公司年末存货较年初下降9.74%。经营性现金流净额44.82亿元,同比大增93.46%,为高分红提供坚实基础。公司拟每10股派发现金股利4.1元,分红总额19.69亿元,分红率达91.11%,股息率达6.7%。
研究结论与投资建议
作为国内男装龙头,海澜之家主业稳健,看好京东奥莱业务长期发展,打开第二成长曲线。预计2026年主品牌线下企稳、线上提速,海外布局稳步推进;团购业务保持稳健增长;斯博兹有望贡献利润,京海奥莱股权理顺后或将加速开店。预计公司2026-2028年实现归母净利润23.9、25.8、27.9亿元,同比增长10%、8%、8%,维持“买入”评级。
风险提示
需关注电商下滑风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。