华润万象生活(01209.HK)2025年报点评
业绩稳健增长,核心净利100%分红
- 2025年公司实现营收180.22亿元,同比增长5.1%;归母净利润39.69亿元,同比增长10.3%;核心归母净利润39.50亿元,同比增长13.7%。
- 公司全年毛利率为35.5%,同比增加2.5pcts,盈利能力稳步提高。
- 分业务看,购物中心/写字楼/物业航道/生态圈业务营收分别为47.68/21.37/108.47/2.69亿元,同比增长13.3%/3.5%/1.1%/72.2%。
购物中心零售额高增,毛利率持续提升
- 购物中心在管项目达135个,零售额同比+23.7%(可同比+12.2%),重奢同比+18.5%(可同比+15.3%),非重奢同比+26.9%(可同比+10.4%)。
- 年内在营项目平均出租率97.2%,较2024年末提升0.5个百分点。
- 业主端租金收入同比增长16.9%至307亿元,NOI同比增长17.8%至201亿元,NOI Margin同比提升0.6个百分点至65.7%。
- 购物中心毛利率为75.9%,同比提升3.3pcts。
物业航道营收增长1.1%,毛利率提升至18.0%
- 物业航道在管面积较24年末提升3.2%至4.26亿平,合约面积提升2.9%至4.64亿平。
- 住宅物管/非业主增值/业主增值/城市空间营收额分别为71.71/5.20/11.17/20.40亿元,同比分别+7.5%/-27.7%/-26.3%/+12.0%。
- 物业航道毛利率分别为15.9%/24.7%/36.6%/13.4%,同比分别+1.5/-8.3/+11.0/+0.5pct,其中社区空间收缴率为84.6%,较去年同期微降0.6pcts。
重视股东回报,连续三年实现核心净利润100%分派
- 2025年公司宣派末期股息0.509元/股,末期特别股息0.341元/股,全年股息达1.731元/股,同比增长12.7%,基础派息率达60%,实现连续三年保持总派息率100 %。
投资建议
- 公司为商管龙头,购物中心经营稳健,保持高派息回馈股东。
- 预计26-28年公司EPS分别为1.92、2.22、2.54元(26-27年前值为1.93、2.12元)。
- 基于剩余收益模型,测算当前公司合理市值约为1291亿港元,目标价调整为56.5港元,对应2026年26倍PE,维持“推荐”评级。
风险提示
- 项目接管进度不及预期,物业收缴不及预期,居民消费不及预期。