- 事件与业绩概览：比亚迪2025年实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%；归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%。海外销量成为主要增长动力，全年销量460.24万台，同比增长8%，其中海外销量104.96万台，同比增长145%，占比提升至24%。
- 毛利率与费用率：全年毛利率为17.74%，同比下降1.70个百分点；净利率为4.20%，同比下降1.15个百分点。Q4毛利率保持稳定，海外毛利率提升明显。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.26%、2.51%、7.21%/-0.08%，同比变化分别为+0.16/+0.11/+0.36/-0.24个百分点。
- 海外业务增长：海外业务多点开花，成为增长新引擎。2025年海外销量同比增长145%，2月海外销售10.02万辆，同比增长41.4%，首次超越国内。足迹已覆盖全球119个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国市场登顶榜首。
- 高端化品牌表现：方程豹、腾势和仰望品牌合计销售39.66万辆，同比增长109%，销量占比提升至8.7%。腾势D9蝉联新能源MPV销量冠军，方程豹豹5获硬派越野销量冠军，仰望U8L切入百万级赛道。
- 技术升级与产品矩阵：发布第二代刀片电池和闪充技术，10%至97%充电仅需9分钟，技术全面下放至四大品牌。预计年底建成20000座闪充站，带动行业变革。新车型如海豹08、宋Ultra等已发布，产品竞争力提升。
- 投资建议与预测：维持“买入”评级。预计2026-2028年营业总收入分别为9225.40/10413.05/11611.87亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为411.35/530.64/609.91亿元，同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；EPS分别为4.51/5.82/6.69元/股。
- 风险提示：包括国内新能源汽车销量不及预期、汽车行业竞争加剧、原材料价格上涨、地缘政治等风险。
