- 事件与业绩表现：伊戈尔发布2025年年报，全年营收52.6亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.0亿元，同比下降31.4%。Q4营收14.6亿元，同比增长4.3%，归母净利润0.2亿元，同比下降73.0%。毛利率17.8%（同比-2.6pct），归母净利率3.8%（同比-2.5pct）。Q4业绩承压主要由于高毛利海外订单未确收、新增海外产能增加成本、美元贬值计提汇损。
- 业务板块表现：1）变压设备业务：营收38.1亿元，同比增长12.5%，其中数据中心产品营收2.4亿元，同比增长59%；新能源/配电/工业产品营收分别为29.0/4.1/2.6亿元，同比增长10.2%/10.5%/12.3%。2）照明业务：营收9.2亿元，同比下降5.7%。3）其他业务：营收4.8亿元，同比增长104%，主要是通讯电源和车载电源等产品快速增长。
- 海外业务与未来展望：公司海外产能布局逐渐完善，变压器在多个领域实现海外突破，打入美国、欧盟新能源市场，数据中心加速突破。SST产品即将发布，有望快速送样客户。预计26年起海外业务将推动公司迎来业绩拐点。
- 费用与现金流：25年/25Q4期间费用率分别为13.8%/14.6%，同比上升。25年经营活动现金净流入6.4亿元，同比增长257%，主要由于客户回款增加。合同负债0.5亿元，较年初增长78%。应收账款17.2亿元，较年初减少；存货9.6亿元，较年初增加。
- 盈利预测与投资评级：小幅下修26-27年归母净利润预测分别为4.8/7.4亿元，同比+139%/+54%，新增28年归母净利润预测为11.8亿元，同比+60%。对应现价PE为33x/22x/14x，维持“买入”评级。
- 风险提示：AIDC业务发展不及预期、出海不及预期、竞争加剧等。
