25年企业健管业务收入增速超40%，AI持续赋能业务且改善盈利

证券研究报告 2026年03月31日 公司研究 点评： ➢2025年企业健管业务同比增速超40%，经营效率提升推动盈利能力改善。1）从收入结构上看，25年商保协同业务收入达32.96亿元（同比+11%），企业健管业务收入达13.06亿元（同比+40.6%），其他业务收入约8.67亿元（同比-4.8%）。在商保协同业务方面，公司为平安集团个人客户提供线上/线下一站式、7*24小时、主动式医疗养老服务，2025年医疗健康权益客户寿险新单件均提升1.5倍，居家养老权益客户寿险新单件均提升4.6倍。在企业健管业务方面，公司为企业客户提供专业、全面、高品质、一站式的企业健康管理解决方案，秉承“省心、省时、又省钱”的“三省”服务理念，帮助提升企业员工的健康状况和幸福满意度。2025年公司服务的付费企业客户超6700家（同比增长83.1%）。2）从利润上看，25年公司经调整净利润及归母净利润增速亮眼，我们认为一方面系公司主营业务盈利能力有所提升（诸如2025年公司毛利率提升0.7个百分点，毛利率达32.4%；销售及营销费用率下降0.7个百分点，达15.2%；管理费用率减少3.9个百分点，达15.5%），另一方面系公司2025年公司相应的历史案件及纠纷已结案，公司预计负债转回9000万元。 章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com ➢AI赋能业务且改善盈利，“四到”服务持续升级。1）AI既赋能业务又改善报表盈利。从AI在业务应用上看，2025年"AI +真人医生"服务覆盖平安集团100%个人客户，为平安集团金融客户及企业员工提供全周期主动式健康管理，AI医生年使用人数近1200万人。同时，截至2025年末公司的AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，AI医生辅助诊疗准确率达95.1%。从AI对报表端的影响上看，一方面AI助力毛利提升，2025年AI毛利贡献占比约4.5%；另一方面AI持续赋能服务降本提效，以问诊服务为例，AI助力2025年第四季度单次问诊成本同比下降约45%。2）公司持续升级“四到”闭环服务。在“到线”服务方面，公司打造全场景、多触点一体化闭环，迭代多层次家庭医生服务。在“到院”服务方面，公司持续扩增线下服务网络，合作医院超5100家、合作药店超24万家、合作体检供应商超4400家。此外，公司推出展码一键支付服务，打通诊疗、购药、支付全链路，实现线上线下无缝衔接，截至2025年末公司已覆盖全国7.7万家药店。在“到家”服务方面，截至2025年末公司居家养老服务已覆盖全国100个城市，而居家养老服务月均活跃率84%，“智能守护”警报响应率100%。在“到企”服务方面，2025年公司深度协同平安集团资源打造一体化方案，为企业定制健康讲座、健康评估等多元化服务，助力构筑高品质健康职场，打造多家企业医务室标杆。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别约为58.73亿元、64.31亿元、71.67亿元，同比增速分别约为7%、10%、11%，实现归母净利润分别为4.58亿元、5.69亿元、6.83亿元，同比分别约增长21%、24%、20%，对应当前股价PE分别约为48倍、39倍、32倍。 ➢风险因素：与平安集团协同进展不及预期，AI建设不及预期，互联网医疗政策变化，客户留存不及预期。 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 贺鑫，医药分析师，医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CXO、生命科学上游、中药等细分领域。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 李春辰，医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，1年医药行业研究经历，2025年加入信达证券，主要覆盖创新药、新兴生物技术等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。