核心观点与三维框架
研报提出煤炭电力行业行情的三维框架，包括三个核心维度：
- 能源通胀下的电价上涨预期：能源价格波动推动电价上涨，支撑电力公司业绩。
- 业绩兑现的时间线索：关注各子板块（煤炭、火电、水电、核电、绿电）的业绩增长节奏，特别是煤价上涨和火电发电量改善。
- 低配低估下的主题行情：公用事业和煤炭板块基金持仓大幅回落，市场存在明显低估，存在主题行情机会。
关键数据与市场表现
- 板块涨幅：申万煤炭板块上涨21.4%，电力板块上涨15.1%。
- 煤价与电价：现货煤价上涨11.6%至761元/吨，绿证价格上涨至去年同期三倍（6元/单位）。
- 业绩跟踪指标：发用电量、港口库存、日耗、水文数据、长协比例、现货电量占比等。
- 估值与持仓：煤电电子行业股息率3%-5%，基金持仓显著低于市值占比，处于低配状态。
研究结论与投资建议
- 未来主线：看好能源安全成为新主线，煤和电作为国内保护品种，具备安全资产属性。
- 投资机会：聚焦能源安全、央国企市值管理，关注分红提升和资本运作。
- 推荐标的：兖矿能源、陕西煤业（煤炭）；申能股份、华能国际、甘肃能源、国电电力（火电）；国投电力、长江电力（水电）；华电国际（火电）。
- 跟踪指标：成交量占比、水文数据、绿证价格、核电机制电价政策、公用事业价格理顺。
主题行情演变
- 三电融合：从点状公司向区域性及全国性公司扩展，成交量占比提升，政策支持明显。
- 低配低估逻辑：政策（如“十五五”规划）与项目落地支撑商业融合，但未来落脚点需回归资产属性和能源安全线索。
