2025年公司收入309.9亿元（+8%），归母净利润58.3亿元（-7%）。量价拆分显示销量增长9%，人民币单价略有下降。毛利率为26.3%（-1.8pct），主要受人力成本、关税、汇率等因素影响；净利率为18.8%（-3.0pct）。客户方面，前三大客户（Uniqlo、Nike、Adidas）销售分别增长14%、2%、29%；休闲品类销售增长17%，国内市场订单弱于欧美。公司强化次体化国际产业链优势，2026年产量有望增长中单位数，海外基地产能占比持续提升，国内工厂推进升级改造。预计2026年收入稳健增长中单位数，利润率短期受原材料价格及汇率波动影响，期待逐步修复。预计2026~2028年归母净利润分别为58.4/63.8/70.5亿元，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求波动、产能扩张不及预期、大客户订单波动、外汇波动。
