宏观月报：月度宏观经济形势分析和大类资产观点综述（2026年3月）
2026年3月25日 月度宏观经济形势分析和大类资产观点综述 （2026年3月） 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号副所长：陈江涛邮箱：chenjiangtao_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03152963投资咨询资格证号：Z0023698 【研报摘要】 当前经济数据有明确好转，虽然投资增速转正仍有季节性因素的影响存在，但因为其他各项数据均有些许好转迹象，因此，可以初步判断二季度的时候，中国经济会确认好转。当前，货币政策和财政政策宽松方向仍然相当坚定。A股自4197点的前期高点回落后，正在寻找下方支撑。从关键点位看，4000点、3900点直接跌破，当前3800点附近的关键点是第一个可能形成共识性支撑的位置。 首席研究员：王鹏邮箱：wangpeng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127257投资咨询资格证号：Z0020170 国债收益率受宽松政策控制，短期仍会维持较低水平，边际上略有波动。中期看，国内物价上涨和经济恢复必居其一的态势，决定了国债期货未来一段时间内仍会保持震荡，长期略看空。 首席研究员：冯洁邮箱：fengjie@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F0280513投资咨询资格证号：Z0012779 目前大宗商品仍处于新的上涨长周期初期阶段，行情已在有序展开，但因伊朗冲突影响，节奏有所紊乱。原油似乎已经不具备明确的趋势性机会，宜观望，并以它作为观测市场未来动向的参考品种。有色金属中长期依然受益于中美以人工智能算力为新增需求的电力、数据中心等直接投资需求的拉动，从而处于中长期价值重估的初期阶段，仍然是当前大宗商品品种做多的主线。碳酸锂作为储能、新能源车、机器人的电池必备材料，将成为未来发展的核心化合物之一，长期看涨。农产品由于人口结构和总数量的变化，似乎有需求不再稳定的苗头，同时由于规模化类工业的养殖方式已经成为国内行业的主流，因此其定价也已经有些类似工业品。贵金属的基本面实际上发生了变化，今年以来的上涨本身并无支撑，未来贵金属或将持续震荡，波动率或会逐渐减小。 研究员：孙锋邮箱：sunfeng@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F0211891投资咨询资格证号：Z0000567 研究员：沈忱邮箱：shenchen_qh@chinastock.com.cn期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885 而中东地缘冲突进展、美元指数走势仍是影响人民币汇率最大的不确定性，预计美元兑人民币汇率仍维持宽松震荡走势，如美元显著趋弱，人民币或再度迎来升值趋势。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 第二部分市场逻辑梳理 一、市场走势回顾 自上月以来，上证指数等主要股指呈现震荡下跌走势，反映商品总体走势的银河商品指数（GCFI.GF）则在明显上涨后出现回调，主要商品期货品种中，黄金反弹回抽后选择下跌，原油大幅上涨，高位波动，铜、碳酸锂等代表性有色金属和化合物震荡回落，生猪跌破前低位置，走出下行趋势的迹象。 从近期市场走势看，随着伊朗冲突长期化，市场开始计价通胀带来的美联储货币政策边际转鹰的预期，呈现出除了供给端直接受冲击的原油化工系之外，其他品种均受到影响而出现下跌的走势。目前上证指数盘中已经跌破过关键点位3800点。 二、国内宏观数据分析 从最新公布的主要经济数据看，1—2月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.83%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长6.1%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.7%。与上月数据相比，三大门类的增速均有明显上升，特别是电力、燃气及水生产和供应业增速大幅增长3.9个百分点。 分行业看，1—2月份，41个大类行业中有35个行业增加值同比增长，比去年12月的增长面有所改善，已经接近景气经验值。其中，装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.1%，分别快于全部规模以上工业增加值3.0和6.8个百分点，说明代表新质生产力方向的工业行业仍维持高景气度。从产品看，当前代表性消费和新生产方式的3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.1%、42.6%、31.1%，成为绝对高成长的品类，从侧面反应了中国经济的新增长点已经确立。除了以上行业外，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业分别增长13.7%和14.2%，说明国家大力支持的行业发展保持较高增长的势头。 分产品看，1—2月份，规模以上工业626种产品中有397种产品产量同比增长，增长面明显比去年12月份扩大。其中，水泥17827万吨，增长6.8%；乙烯660万吨，增长5.1%， 宏观月报 属于增速较快的。但车辆下降较快，同比下降9.9%，新能源车更是下降13.7%，说明消费内生动力还没有激活，生产端已经受到了明显的挤压。 综合各项工业数据看，1-2月份的工业生产情况整体上大幅好转，代表新质生产力的行业高速增长，但存在经济内生性消费动力不足，掣肘工业生产的表现。 从投资看，1—2月份，全国固定资产投资52721亿元，同比增长1.8%，摆脱了负增长的局面，重新回到正增长。虽然从监测宏观经济的角度看，投资同比增速转正是非常重要的确认当前环境下经济好转的指标，但由于1-2月份的数据受到春节等因素影响比较大，1.8%的增速数值也不足够大，因此，对投资是否实质转好，尚需有更多月份的数据才能判断。而从投资的结构数据看，第一产业投资同比增长17.4%，第二产业5.4%，第三产业下降0.4%。可见，第三产业依然维持下降态势，结合民间固定资产投资同比下降2.6%的数据看，经济体的自发性投资动力依然不足。从工业投资内部结构看，采矿业投资增长13.0%，制造业投资增长3.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长13.1%。若结合基础设施投资同比增长11.4%的数据一起分析，可以得出制造业的投资增速是明显低于其他分类的投资增速的，说明投资依然存在明显的结构分化问题，政府主导的、偏上游初级品的投资在1-2月表现相对较好。但需要注意的是，1-2月的数据带有一定的随机性，数据所展示的增速转正是否能够持续，还需要进一步观察。目前预计5月份的数据若能保持正增长区间，则可以明确判断投资进入了回升通道。 1—2月份，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点，但下降速度依然快于去年1-2月份的9.8%，说明房地产开放投资的形势没有趋势性改变。从开发面积角度看，1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降11.7%。房屋新开工面积下降23.1%，房屋竣工面积下降27.9%，从物量视角印证了整体房地产市场投资继续收缩的局面。 再从房地产销售市场数据看，1—2月份，新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅比上年全年扩大4.8个百分点。新建商品房销售额8186亿元，下降20.2%，降幅扩大7.6个百分点。可见，销售面积和金额双降的格局依然延续，并且降幅有扩大的迹象，说明市场一致的指向非常明确，房地产今年仍然会是拖累经济企稳的旧动能的主要代表 宏观月报 行业。从存量数据看，2月末的商品房待售面积79998万平方米，同比增长0.1%，增速比2025年末回落1.5个百分点；其中，待售3年以下面积60616万平方米，下降1.6%，说明累库速度正在减缓，房地产未来有望进入供需双减，行业重要程度持续降低的趋势。 若再结合房地产企业资金到位情况看，1—2月份，房地产开发企业到位资金13047亿元，同比下降16.5%。其中，国内贷款2570亿元，下降13.9%；自筹资金4939亿元，下降5.9%；定金及预收款3589亿元，下降21.5%；个人按揭贷款1128亿元，下降41.9%。数据显示出，销售端依然非常低迷，降速巨大，再次印证房地产市场供需萎缩的趋势特征，但从边际上其对经济增速的影响程度略有降低。 从消费情况看，1—2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%。从增速看，2026年依然延续了汽车消费增速小于整体消费增速的情况，国内新能源车加大出海力度成为化解产能，行业反内卷的必然选择。 再从进出口数据看，1—2月份，货物进出口总额77321亿元，同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点。其中，出口46178亿元，增长19.2%；进口31143亿元，增长17.1%；进出口差额15034.9亿元，继续保持增长态势。 从就业数据看，1—2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，但因春节前后劳动力市场存在随机扰动的情况，因此，还无法判断就业形势有边际转差。整体上看，就业形势依然稳定，不是当前经济调控关注的重点领域。 从物价变动情况看，2026年2月份，全国居民消费价格CPI同比上涨1.3%。其中，食品价格上涨1.7%，非食品价格上涨1.3%。1—2月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.8%。从环比看，2月份，全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中，食品价格上涨1.9%，非食品价格上涨0.8%。可见，食品价格的上涨无论是从同比还是环比的角度看，都高于整体CPI增速，意味着物价上涨的托底因素已经有所显现。从全国工业生产者出厂价格PPI看，2月份PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。按照现在的趋势，结合能源价格近期的上升情况看，PPI有望在未来两三个月内出现正值，再 宏观月报 结合2月份CPI比1月份CPI回升0.9个百分点的数据，可以初步判断，2026年全年CPI会运行在正值区间，PPI有望在二季度转正，通缩阴影正在消弭。 从金融数据看，2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为274.15万亿元，同比增长6.1%；企业债券余额为34.84万亿元，同比增长6.2%；政府债券余额为97.3万亿元，同比增长16.6%。2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.75万亿元，同比少增1248亿元。数据整体平稳，变化不大，但仍有微弱地反应出实体经济需求不足，值得继续关注后续数据的变化。 货币供给端，2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9%。狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9%。流通中货币(M0)余额15.14万亿元，同比增长14.1%。前两个月净投放现金1.05万亿元。从社融数据和M2数据看，社会融资规模存量同比增速在经历了自2025年7月份高点后，逐月回落，到2026年1月和2月出现了企稳迹象，M2则在去年7月到11月呈现出小幅回落后，在12月份就出现上行，到2026年1月和2月的增速就超出了去年7月份的高点，并保持两个月9%的高增速水平，说明社会融资需求下降的趋势得到初步抑制，央行的货币政策依然是非常宽松并且持续加力的。 再看资金市场利率，2月份同业拆借加权平均利率为1.4%，与上月持平，比上年同期低0.55个百分点。质押式回购加权平均利率为1.44%，比上月高0.01个百分点，比上年同期低0.56个百分点。总体上，资金利率稳定运行，比去年同期仍有明显下降，对经济和金融
