公司2025年实现营收4565亿元，同比增长12.1%，净利润439亿元，同比增长14.0%，加权ROE高达19.7%。Q4收入符合预期，利润低于预期，主要受铜价上涨及并购企业亏损影响。公司核心竞争力稳固，ToB业务作为第二成长曲线带动作用明显。
分红率高，回购规模大。公司现金流充沛，除满足外延收购和资本开支外，足以支撑高分红率（2025年分红率73.6%）和大规模股票回购（2025年回购总金额超116亿元，其中注销75亿元）。当前A股市值对应分红收益率5.9%，若考虑75亿元股票注销，等效分红收益率可达7.3%。
消费业务基本盘稳固。智能家居业务收入2999亿元（YoY +11.3%），全球市场份额持续领先。国内市场份额持续领先，推动全价值链的数智化与DTC运营，下沉市场零售规模突破300亿元。推动COLMO与东芝双高端品牌战略，2025年整体零售额实现同比较高增长。海外业务方面，公司布局全球产业链应对美国关税变化，持续推动OBM业务，2025年OBM业务占比已达到智能家居海外收入的45%以上。渠道渗透继续推进，海外自营分公司覆盖国家/地区数量快速扩容，全球范围内构建了25000家加入数字化平台的海外零售网络。
商业及工业解决方案表现亮眼。全年收入达1228亿元，同比+17.5%，占总营收26.9%，成为第二主业。其中楼宇科技358亿元，同比+25.7%，机器人与自动化310亿元，同比+8.0%，工业技术272亿元，同比+10.2%，其他创新业务287亿元，同比+26.9%。公司已由中央空调供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商。国内市场，美的商用多联机销售额份额超28%，离心机组份额超16%，均稳居行业第一。公司坚定布局机器人和新能源业务等次核心业务，2025年末成立新能源事业部。外延式并购精准落子，收购瑞士Arbonia AG旗下气候部门、东芝电梯（中国）、锐珂医疗（Carestream Health）美国以外部分业务资产，增强了2B业务闭环，增厚了收入，但也带来一些亏损小幅拖累业绩。
投资建议：下调盈利预测，预计公司2026~2028年营收分别为4896/5234/5612亿元，同比+6.8%/+6.9%/+7.2%，归母净利润470/506/549亿元，同比+6.9%/+7.7%/+8.4%，EPS分别为6.18/6.66/7.22元每股，当前股价对应11.7/10.8/10.0x P/E，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。
