公司2025年实现营收4565亿元,同比增长12.1%,净利润439亿元,同比增长14.0%,加权ROE高达19.7%。Q4收入符合预期,利润低于预期,主要受铜价上涨及并购企业亏损影响。公司核心竞争力稳固,ToB业务作为第二成长曲线带动作用明显。
分红率高,回购规模大。公司现金流充沛,除满足外延收购和资本开支外,足以支撑高分红率(2025年分红率73.6%)和大规模股票回购(2025年回购总金额超116亿元,其中注销75亿元)。当前A股市值对应分红收益率5.9%,若考虑75亿元股票注销,等效分红收益率可达7.3%。
消费业务基本盘稳固。智能家居业务收入2999亿元(YoY +11.3%),全球市场份额持续领先。国内市场份额持续领先,推动全价值链的数智化与DTC运营,下沉市场零售规模突破300亿元。推动COLMO与东芝双高端品牌战略,2025年整体零售额实现同比较高增长。海外业务方面,公司布局全球产业链应对美国关税变化,持续推动OBM业务,2025年OBM业务占比已达到智能家居海外收入的45%以上。渠道渗透继续推进,海外自营分公司覆盖国家/地区数量快速扩容,全球范围内构建了25000家加入数字化平台的海外零售网络。
商业及工业解决方案表现亮眼。全年收入达1228亿元,同比+17.5%,占总营收26.9%,成为第二主业。其中楼宇科技358亿元,同比+25.7%,机器人与自动化310亿元,同比+8.0%,工业技术272亿元,同比+10.2%,其他创新业务287亿元,同比+26.9%。公司已由中央空调供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商。国内市场,美的商用多联机销售额份额超28%,离心机组份额超16%,均稳居行业第一。公司坚定布局机器人和新能源业务等次核心业务,2025年末成立新能源事业部。外延式并购精准落子,收购瑞士Arbonia AG旗下气候部门、东芝电梯(中国)、锐珂医疗(Carestream Health)美国以外部分业务资产,增强了2B业务闭环,增厚了收入,但也带来一些亏损小幅拖累业绩。
投资建议:下调盈利预测,预计公司2026~2028年营收分别为4896/5234/5612亿元,同比+6.8%/+6.9%/+7.2%,归母净利润470/506/549亿元,同比+6.9%/+7.7%/+8.4%,EPS分别为6.18/6.66/7.22元每股,当前股价对应11.7/10.8/10.0x P/E,维持“推荐”评级。
风险提示:需求不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;原材料涨价的风险。