转债二季度策略报告：转债|赔率吸筹，以不变应万变

证券研究报告 固收专题报告/2026.03.30 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 一季度市场复盘：1月转债跟随权益春燥强势上行，2月高位震荡下旬止盈、3月地缘风险叠加部分个券超预期强赎回吐涨幅到季初水平。转债市场余额缩至5000亿元以下，缩量边际放缓但趋势未变。新发标的审核显著加速，但目前大多集中在股东大会通过阶段。4月或可期待新券潮，但大券数量仍较少，Q1强赎速度加快，难解底仓荒。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 筹码逐渐集中，估值演绎“预期的预期”。2026Q1持有人结构进一步向公募、固收+与ETF集中，预期一致性增强，估值预期在供需矛盾的主线下进一步演绎新逻辑。去年1-3月春燥行情，4-6月中美关税冲击权益市场震荡，转债估值跟随震荡。6月末-8月权益指数突破震荡上沿叠加评级调整结束，转债迎来新一波增量资金推动的拔估值行情，ETF份额的增速较2025年Q1明显加快。8月末资金逐步止盈撤退后，估值虽切换为震荡模式，但中枢向上，与资金撤退背离趋势更加明显。2026年春燥行情较2025年明显提前，估值先于ETF资金快速拔升，先于ETF资金降温。 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1.《量化日报|金油企稳，长端修复》2026-03-302.《信用|跨季后，信用是否会迎来加速行情？》2026-03-293.《利率| 4月“短上”还是“长下”？》2026-03-29 赔率角度择券，化债策略终局逻辑提供新“债底”。震荡行情中，我们建议利用转债优势从赔率角度择券，从化债策略终局“债底”思维来看中低价转债调整后具备了配置空间，该策略核心逻辑就是在震荡市/有抛压时择低配置，在资产荒背景下充当类底仓资产，在某个标的启动化债溢价率压缩、转债逐渐高波或增量资金拔估值时择机止盈。 展望二季度：在近期美以伊事件冲击下，外部不确定性扰动大幅增强，叠加4月财报窗口、6月评级调整期，短期权益市场或不具备向上的趋势性行情基础。我们认为震荡概率偏高，慢牛预期仍在，震荡过后供需矛盾或仍是主线，极端情况市场可能会出现牛熊转换的担忧降低风偏，需关注4月业绩披露以及6月评级调整是否会产生边际共振影响。 ❖策略上，财报季建议关注基本面坚实的不赎回偏股标的，短期赎回意向变动风险也相对较低，近期调整后或提升性价比，中低价建议沿化债策略择机低吸，但仍需关注其中弱资质转债的评级调整风险。行业上，可重点关注具备美以伊影响下的能源、战略资源品和涨价主线，以及AI算力与半导体等方向。 4月十大转债：顺博、博22、万凯、和邦、华医、亿纬、华懋、中贝、华辰、精测2。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 内容目录 1一季度行情复盘.....................................................................................................52新券放松难抵强赎加速，供需矛盾仍是主线.................................................................73筹码集中，资金市下估值演绎“预期的预期”..............................................................94不确定中寻求赔率，化债策略择低吸筹......................................................................115市场一周走势.......................................................................................................126重要股东转债减持情况...........................................................................................137转债发行进展.......................................................................................................138私募EB项目更新.................................................................................................149风格&策略：小额低评级偏股占优.............................................................................1410一周转债估值表现：转债估值震荡上行......................................................................1611风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图1：2026年3月中证转债跌幅5%，仅低于2022年同期水平 .......................................5图2：3月&Q1主要宽基股指&中证转债指数................................................................5图3：转债隐波高位回落............................................................................................5图4：转债行业配置表现............................................................................................6图5：全口径溢价率&收盘价中位数.............................................................................7图6：分风格转债估值（%） ......................................................................................7图7：在市转债余额..................................................................................................7图8：新发转债数量..................................................................................................7图9：各年新券发行审核速度（天）............................................................................8图10：不同预案年份的在审新券规模.........................................................................8图11：各行业在审新券分规模数量分布......................................................................8图12：各行业在审新券数量及规模............................................................................8图13：含强赎预期/超预期强赎转债数量.....................................................................9图14：不同剩余期限的转债强赎分布.........................................................................9 图15：上交所/深交所可转债+可交债投资者持有结构....................................................9图16：可交债+可转债保险持仓规模及环比变动..........................................................10图17：可交债+可转债年金持仓规模及环比变动..........................................................10图18：博时可转债ETF份额与估值出现时间差..........................................................10图19：可转债ETF流通份额及变动..........................................................................10图20：转债退出方式统计.......................................................................................11图21：强赎前T-10交易日转债均价........................................................................11图22：转债与权益市场一周表现..............................................................................12图23：申万行业指数一周涨跌幅..............................................................................12图24：转债一周涨跌幅..........................................................................................12图25：转债一周成交额..........................................................................................12图26：中证转债指数与成交额.................................................................................13图27：转债估值情况.............................................................................................13图28：近一年来转债分评级回测结果........................................................................15图29：高评级相对低评级转债收益率净值曲线.............