转债市场周报：关注优质新券吸筹机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 转债市场周报 2021年05月10日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 1,465 中债长/中短期指数 179/5,861 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：收益率曲线已至偏陡水平》 ——2021-05-10 《转债市场周报：现阶段低价券核心驱动来自于正股》 ——2021-04-20 《转债市场周报：一季度业绩高增个券点评》 ——2021-04-13 《固定收益衍生品策略周报：近期国债期货为何比现券强》 ——2021-04-26 《固定收益衍生品策略周报：做阔国开-国债利差的性价比较高》 ——2021-04-19 证券分析师：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110003 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 关注优质新券吸筹机会  市场回顾 周期飞舞，利率下行：五 一 节 前 节 后 共7个 交 易 日（2021/04/23-2021/05/07）上证综指收跌1.59%，上证50指收跌3.34%，创业板指收跌2.81%。板块方面，28个板块涨少跌多，其中采掘、有色、钢铁等周期板块继续领涨，电子、计算机、食品饮料等板块领跌。债市方面，十年期国债收益率下行1.3BP，十年期国开债收益率下行0.5BP。 2021/04/23-2021/05/07中证转债指数收涨0.28%，我们计算的转债平价指数收跌0.1%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+3.09%、-1.83%、+1.39%，目前处于历史48%、73%、75%分位数。市场交易量方面，7交易日内转债市场总成交额4187亿，日均成交额598亿，较前一周扩张。  估值一览 截至上周五（2021/05/07），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为33.33%、30.97%、18.84%、13.48%、8.25%，位于2003年以来/2010年以来的41%/42%分位值、60%/57%分位值、48%/41%分位值、73%/69%分位值、75%/71%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.76%，位于2003年以来/2010年以来的38%/33%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为26.55%，位于2003年以来/2010年以来的45%/37%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.6%，位于2003年以来/2010年以来的36%/25%分位值。  转债策略：关注优质新券吸筹机会 转债择券建议： 第一，受益经济复苏+货币政策趋紧的银行板块，转债关注杭银转债、苏银转债。 第二，盈利向上改善高弹性的细分行业及品种，包括大炼化、农药化肥、生猪养殖、 建筑材料、有色加工、新能源，转债关注大炼化的盛虹转债、凤21转债（待上市），农药化肥的洋丰转债、利尔转债，生猪养殖的牧原（待发）、正邦转债、希望转债，建材的旗滨转债（待上市）、长海转债，有色加工的楚江转债、海亮转债，光伏的星源转2。 第三，调整到位的龙头白马和部分二线龙头，可以逢低左侧布局，提前埋伏。转债关注消费电子的立讯转债，半导体的韦尔转债，医药的华海转债，PCB的景20转债、兴森转债，通信的烽火转债。 第四，低估值防御板块，具备“盈利增速稳定、高分红、低估值”特征。包括公用事业、部分建材、汽车零部件，转债关注水电的川投转债、三峡EB，水泥的万青转债，汽车零部件的骆驼。 0.00.51.01.5M/20J/20S/20N/20J/21M/21上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 市场回顾 周期飞舞，利率下行：五一节前节后共7个交易日（2021/04/23-2021/05/07）上证综指收跌1.59%，上证50指收跌3.34%，创业板指收跌2.81%。板块方面，28个板块涨少跌多，其中采掘、有色、钢铁等周期板块继续领涨，电子、计算机、食品饮料等板块领跌。债市方面，十年期国债收益率下行1.3BP，十年期国开债收益率下行0.5BP。 2021/04/23-2021/05/07中证转债指数收涨0.28%，我们计算的转债平价指数收跌0.1%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+3.09%、-1.83%、+1.39%，目前处于历史48%、73%、75%分位数。市场交易量方面，7交易日内转债市场总成交额4187亿，日均成交额598亿，较前一周扩张。 图1：转债市场回顾（2021/04/23-2021/05/07） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图2：个券溢价率分布（截至2021/05/07） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-15%5%25%45%65%85%105%125%蓝晓转债小康转债九洲转债正元转债金能转债淮矿转债尚荣转债游族转债晶瑞转债凌钢转债华锋转债天铁转债欧派转债火炬转债金轮转债明泰转债恩捷转债东风转债久吾转债海澜转债健友转债滨化转债白电转债司尔转债孚日转债20华菱EB长信转债长久转债搜特转债湖盐转债万顺转债华统转债金禾转债楚江转债哈尔转债鹰19转债招路转债新春转债大丰转债嘉澳转债宝通转债翔港转债百达转债智能转债建工转债三星转债天创转债伊力转债久其转债山鹰转债国君转债蒙电转债利群转债核能转债转债涨跌幅正股涨跌幅转股溢价率变动（右轴）-50050100150200250020406080100120140上周估值转股溢价率%转股价值（元）-50050100150200250020406080100120140本周估值转股溢价率%转股价值（元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 估值一览 截至上周五（2021/05/07），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为33.33%、30.97%、18.84%、13.48%、8.25%，位于2003年以来/2010年以来的41%/42%分位值、60%/57%分位值、48%/41%分位值、73%/69%分位值、75%/71%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.76%，位于2003年以来/2010年以来的38%/33%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为26.55%，位于2003年以来/2010年以来的45%/37%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.6%，位于2003年以来/2010年以来的36%/25%分位值。 图3：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图4：偏债型转债平均YTM 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00[80,90)转股溢价率-算术平均[90,100)转股溢价率-算术平均[100,110)转股溢价率-算术平均[110,120)转股溢价率-算术平均-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.00平价70元以下的算术平均到期收益率平价90元以下的算术平均到期收益率平价80元以下的算术平均到期收益率 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 图5：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002010/1/32011/1/32012/1/32013/1/32014/1/32015/1/32016/1/32017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/3转债算术平均隐含波动率正股长期实际波动率（240日）隐含波动率-长期实际波动率 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 转债策略：关注优质新券吸筹机会 展望5月，对于债券市场：回归“经济回暖+物价上行”轨道 受到年初疫情散发、就地过年政策的干扰影响，一季度经济增长弱于去年四季度，但从月度来看，3月总体增长走势已经较1-2月明显回升；目前疫情散发等因素均已消失，预计二季度经济回归上行态势，“经济回暖+物价上行”组合是主线。7、8月份时期进入货币政策的正式收紧阶段（以上调OMO公开市场利率为标志）。关于利率点位，维持上月判断，预计二季度10年国债利率冲破3.50%，完成债熊的第二阶段，7、8月份是加息窗口，进入债熊的第三阶段，10年国债利率会达到3.7-3.80%。 对于股票市场：寻找盈利向上弹性 A股的历史经验显示，复苏交易行情有两个典型特征，一是行情往往终结于基本面拐点，在经济上行过程中市场没有出现过牛熊转换；二是在复苏交易阶段，利率与股市往往是同向上行的。展望5月，我们认为，宏观层面经济数据与微观层面上市公司财报数据均显示出当前经济仍在延续强劲的增长态势，行情向上的趋势未变。从结构上看，2021年进一步依靠估值提升获得股价上涨的概率极低，后续行情的市场特征主要是要寻找盈利向上弹性够大的品种，在市场整体估值回落的背景下，依靠足够的盈利增速获得股价回报。 转债配置策略：关注优质新券吸筹机会 对转债而言，（1）估值方面，伴随部分信用瑕疵品种的补涨完成，低价转债估值修复暂告一段落，中高价转债估值水平稳定在中枢附近，二季度在经济回升、通胀升温、货币政策边际收紧的预期下，债熊尚未走完，债市下跌是转债估值的主要压制因素，预计年内整体提估值幅度有限，区间震荡为主。（2）正股方面，行情尚未结束，结构上偏向盈利高弹性品种，寻找转债中低价区间中的细分龙头将是性价比更高的策略。而在A股波动加大的背景下，运用好转债“攻防兼备”的特性是提高组合收益的关键。（3）4月以来新券集中发行上市，关注优质品种上市初期的吸筹机会，同时也需要警惕新券对部分老券的冲击。 转债择券建议： 第一，受益经济复苏+货币政策趋紧的银行板块，转债关注杭银转债、苏银转债。 第二，盈利向上改善高弹性的细分行业及品种，包括大炼化、农药化肥、生猪养殖、 建筑材料、有色加工、新能源，转债关注大炼化的盛虹转债、凤21转债（待上市），农药化肥的洋丰转债、利尔转债，生猪养殖的牧原（待发）、正邦转债、希望转债，建材的旗滨转债（待上市）、长海转债，有色加工的楚江转债、海亮转债，光伏的星源转2。 第三，调整到位的龙头白马和部分二线龙头，可以逢低左侧布局，提前埋伏。转债关注消费电子的立讯转债，半导体的韦尔转债，医药的华海转债，PCB的景20转债、兴森转债，通信的烽火转债。 第四，低估值防御板块，具备“盈利增速稳定、高分红、低估值”特征。包括公用事业、部分建材、汽车零部件，转债关注水电的川投转债、三峡EB，水泥的万青转债，汽车零部件的骆驼。