长城汽车2025年报业绩点评：新能源转型加速，26年在技术、渠道端优化

——长城汽车2025年报业绩点评 2026年03月30日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 度 报 告 ，2025年 公 司 实 现 营 业 收 入2228.24亿 元 ，同 比+10.20%，实 现 归 母 净 利 润98.65亿 元 ，同 比-22.27%，实 现 扣 非 归 母 净利 润60.59亿 元 ，同 比-37.76%，EPS为1.15元 。2025年Q4，公 司 实 现 营 业收 入692.42亿 元 ， 同 比+15.52%， 环 比+13.05%， 实 现 归 母 净 利 润12.30亿元 ， 同 比-45.66%， 环 比-46.46%， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润5.84亿 元 ， 同 比-57.13%， 环 比-69.17%。 长城汽车（股票代码：601633） 推荐维持评级 分析师 石金漫：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 新 能 源 与 高 端 化 进 程 持 续 推 进 ，25年 单 车均 价 （16.8万 元 ， 同 比+2.7%约4000元）继 续 提 升。1）总 量 端 ，2025年 全 年 公 司 实 现汽 车 销 售132.37万 辆 ，同 比+7.3%，Q4单 季公 司 实 现汽 车 销 售40.03万 辆 ，同 比+5.5%，环 比+13.2%，新 能 源 汽 车 销 售12.52万 辆 ，同 比+13.5%，环 比+6.0%，占 总 销 量比 重 的31.3%，同 比+2.2pct，环 比-2.1pct。2）结 构 端 ，高 端 品 牌WEY销 售3.84万 辆 ，同 比+71.7%，环 比+31.8%，占 总 销 量 比 重 的9.6%，同 比+3.7pct，环 比+1.4pct，高 山 系 列 持 续 热 销 ，Q4月 均 销 量 突 破1万 辆 ，持 续 推 动 公 司 新能 源 与 高 端 化 转 型 ，2025年Q4公 司 单 车 平 均 收 入 达 到17.3万 元 ，同 比+9.5%，环 比 持 平 ，全 年 单 车 平 均 收 入 达 到16.8万 元 ，同 比+2.7%。20万 元 以 上 车 型销 量 占 比 达41%，产 品 结 构 持 续 高 端 化 。3）全 球 化方 面 ，25年 海 外 销 量50.68万 辆（ 占 比38.3%），同 比 增 长11.6%，巴 西 工 厂 投 产 深 化 本 地 化 布 局 。海 外毛 利 率 从2023年 的26.01%降 至2025年 的16.70%， 主 要 原 因 为 关 税 壁 垒 、地 缘 风 险 及 本 地 化 成 本 上 升 。 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 盈 利 能 力 受 国 内 转 型 与 出 口 市 场 盈 利 走 弱 影 响 有 所 承 压 。2025年 公 司 毛 利率 同 比-1.47pct至18.04%，Q4单 季 毛 利 率17.25%， 同 比-1.17pct， 环 比-1.16pct。2025年Q4， 公 司 单 车 扣 非 归 母 净 利 润 为0.31万 元 ， 同 比-14.3%，环 比-42.6%，2025年 全 年 ， 公 司 单 车扣 非 归 母 净 利 润 为0.51万 元 ， 同 比-35.8%。1）新 能 源 与 高 端 产 品 在 上 市 初 期 经 历 产 能 爬 坡 ，产 能 未 充 分 利 用 ，叠加 市 场 价 格 战 影 响 ，对 毛 利 率 有 所 拖 累 ，2025年 国 内 市 场 毛 利 率 同 比-1.26pct至18.61%， 且 带 来 更 高 的 研 发 端 与 营 销 端 投 入 ；2）2025年 受 俄 罗 斯 等 市 场需 求 低 迷 影 响 ， 公 司 出 口 业 务 盈 利 能 力 有 所 走 弱 ，2025年 出 口 市 场 毛 利 率 同比-2.06pct至16.70%。3）25年 公 司销 售 费 用 上 涨43.9%至112.7亿 元 ， 主要 用 于 建 设 直 营 销 售 渠 道 及 新 车 型 推 广 ，也成 为 拖 累 利 润 的 核 心 因 素 。 费 用 率 方 面 ，2025年公 司 研 发/销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为4.68%/5.06%/2.13%/-0.88%， 同比分 别+0.09pct/+1.19pct/-0.22pct/-0.93pct，Q4单 季公 司研 发/销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为5.48%/4.80%/2.69%/-0.59%， 同比分 别+0.34pct/+0.26pct/-0.24pct/-0.35pct， 环 比分 别+1.57pct/+0.05pct/+1.07pct/-0.80pct， 销 售 费 用 率 的 增长 主 要 源 于 新 能 源 与 高 端 新 品 上 市 带 来 的 营 销 费 用 增 加 ，公 司 对 研 发 与 管 理 费用 管 控良 好 ， 财 务 费 用 率 下 降 主 要 受 益 于 汇 兑 收 益 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河汽车】公司点评报告_长城汽车_品牌向上与全球化成效显著，利润短期承压2.【银河汽车】公司点评报告_长城汽车_2025年半年报点评：Q2盈利能力回升，新车强周期带来成长新动能3.【银河汽车】公司点评报告_长城汽车_2024年年报点评：出口+高端带动单车利润翻倍，智能化焕新成长 发 布“归 元”AI动 力 平 台，技 术 护 城 河 与 平 台 化 降 本。2026年依 托“归元”覆 盖 五 大 动 力 形 式 ， 首 波 包 括7款 新 车 。 欧 拉 品 牌 将 率 先 搭 载 该 平 台 技术 ，后 续 车 型 将 逐 步 落 地 。整 车 平 台 实 现 多 品 牌 、多 车 型 的 标 准 化 与 模 块 化 开 发 ，统 一 智 驾 、动 力 、座 舱 系 统 ，显 著 降 本 增 效 。此 外 ，VLA（ 视 觉 语 言 模 型 ）高 阶 辅 助 驾 驶 系 统 已 在 蓝 山 等 车 型 搭 载 ， 并 计 划 向 更 多 主 流 车 型 快 速 普 及 。 投 资 建 议 ：展 望2026年 ，公 司 目 标 销 量180万 辆 ，其 中 海 外60万 辆。1）新车 型 规 划 方 面 ，预 计 将 推 出WEY牌 大 六 座SUV新 品V9X、哈 弗 猛 龙PLUS、欧 拉5混 动 版 、坦 克800等 产 品 ，驱 动 公 司 高 端 化 与 新 能 源 转 型 的 持 续 深 化 。2）技 术 和 渠 道 端 是 战 略 重 心。技 术 端 ， 城 市NOA智 驾 下 探 至10万 元 车 型 ，加 速 智 能 平 权 。800V高 压 平 台 量 产 ， 固 态 电 池 研 发 推 进 。 渠 道 端 ， 直 营 模 式降 本 提 效 带 来 利 润 修 复 。 预 计2026年-2028年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收 入2850.77亿 元 、3244.04亿 元 、3702.59亿 元 ，实 现 归 母 净 利 润126.80亿 元 、149.19亿 元 、175.87亿 元 ，摊薄EPS分 别 为1.48元 、1.74元 、2.06元 ， 对 应PE分 别 为15.37倍 、13.07倍 、11.08倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：汽 车销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；出 海 进 展不 及 预 期 的 风 险 ；市 场 竞 争 加剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、工 学 学 士 。8年 汽 车 、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 秦 智 坤汽 车 行 业 分 析 师。北 京 邮 电 大 学 应 用 经 济 学 硕 士 、 经 济 学 学 士 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。主 要 从 事 汽车 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中