- 核心观点：长城汽车2025年业绩表现稳健，但盈利能力承压。公司持续推进新能源与高端化转型，单车均价提升，但国内市场转型与出口市场盈利走弱影响整体利润。技术平台“归元”发布，助力降本增效，未来将持续推动智能驾驶与新能源车型发展。
- 关键数据：
- 2025年营业收入2228.24亿元，同比+10.20%；归母净利润98.65亿元，同比-22.27%；扣非归母净利润60.59亿元，同比-37.76%；EPS为1.15元。
- 2025年Q4营业收入692.42亿元，同比+15.52%，环比+13.05%；归母净利润12.30亿元，同比-45.66%，环比-46.46%；扣非归母净利润5.84亿元，同比-57.13%，环比-69.17%。
- 2025年汽车销售132.37万辆，同比+7.3%；新能源汽车销售12.52万辆，占总销量比重31.3%，同比+2.2pct。
- 高端品牌WEY销售3.84万辆，同比+71.7%；20万元以上车型销量占比达41%。
- 海外销量50.68万辆（占比38.3%），同比增长11.6%；海外毛利率从2023年的26.01%降至2025年的16.70%。
- 毛利率同比-1.47pct至18.04%；2025年Q4单季毛利率17.25%；2025年全年单车扣非归母净利润为0.51万元，同比-35.8%。
- 销售费用上涨43.9%至112.7亿元，主要用于建设直营销售渠道及新车型推广。
- 研究结论：
- 公司发布“归元”AI动力平台，覆盖五大动力形式，首波包括7款新车，欧拉品牌将率先搭载，后续车型将逐步落地。
- 2026年目标销量180万辆，其中海外60万辆；预计推出WEY牌大六座SUV新品V9X、哈弗猛龙PLUS、欧拉5混动版、坦克800等产品。
- 预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入2850.77亿元、3244.04亿元、3702.59亿元，归母净利润126.80亿元、149.19亿元、175.87亿元，摊薄EPS分别为1.48元、1.74元、2.06元，对应PE分别为15.37倍、13.07倍、11.08倍。
- 维持“推荐”评级。
- 风险提示：汽车销量不及预期的风险；出海进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
